Resumo:
Propsito do Trabalho:
Tradicionalmente, as caractersticas descritivas inerentes ao comportamento das sries histricas de preos de aes (e de seus retornos) tm sido objeto de investigao da anlise tcnica (ou grafista). A aplicabilidade da anlise tcnica a partir de regras simples de anlise de tendncias e padres, tais como mdias mveis ou pontos de ruptura, pode ser aprimorada a partir da considerao de outros indicadores que reflitam as informaes contidas nos preos passados. Esta perspectiva considera que, a partir de um determinado conjunto de indicadores e padres, os investidores podem estabelecer parmetros de anlise que, associados sua experincia de mercado e sua sensibilidade, sejam teis como referenciais orientadores para a elaborao de estratgias de negociao e que possam ser utilizados para orientar decises de investimento. Analisar a eficincia de mercado a partir da tica da causalidade pode dar uma contribuio original e significativa sobre esta temtica, bem como poder ser utilizada para a concepo de uma metodologia capaz de mensurar a intensidade de sua eficincia. Investigaes voltadas para analisar a HEM considerando retornos de aes individuais e variveis macroeconmicas a partir da tica de causalidade pode fornecer evidncias relevantes e originais e contribuir para compreenso de seus mecanismos, bem como abrir novas perspectivas para futuras investigaes sobre a eficincia de mercado, principalmente se for considerada a busca por fatores relacionados eficincia. O objetivo deste artigo investigar as relaes entre as caractersticas das sries histricas das aes individuais negociadas na Bovespa e distintos nveis de conformidade com a noo de eficincia.
Base da plataforma terica:
A anlise do conceito de eficincia informacional de mercado abrange um criterioso conjunto de pressupostos, bem como demanda uma abordagem metodolgica sofisticada e robusta. A noo de eficincia internacional de mercado apresentada como aquela na qual os preos das aes negociadas globalmente reflitam todas as informaes disponveis sobre a atividade econmica mundial. Dentre os pressupostos tericos assumidos referentes eficincia de mercado, espera-se que todas as aes negociadas em um dado mercado acionrio devem ser substitutas quase perfeitas entre si. A aceitao de que todas as aes negociadas em um mercado acionrio sejam substitutas quase perfeitas entre si sugere que este mercado tenha certas caractersticas: Possua uma grande quantidade de aes negociadas; Registre um elevado volume de operaes; Seja composto por uma grande quantidade de investidores individuais e institucionais; Movimente um significativo montante de recursos financeiros; Assegure a divulgao simtrica de informaes; Esteja em equilbrio. Para que as aes individuais negociadas em um mercado acionrio possam ter um comportamento compatvel com a noo de equilbrio de mercado, faz-se necessrio que elas sejam negociadas ininterruptamente ao longo de certo perodo de tempo. Faz-se necessrio ressaltar que a presena dessas caractersticas no suficiente para assegurar a aceitao da HEM, nem elimina a necessidade da realizao de investigaes empricas concebidas para corrobor-la ou refut-la. A partir da estrutura de relacionamento existente entre o retorno observado no instante t em relao ao retorno observado no instante t-1, a HEM estabelece que o comportamento dos retornos ao longo do tempo assuma uma trajetria aleatria (Random Walk, ou passeio aleatrio) nos termos apresentados pelo modelo Martingale. A aceitao da eficincia de mercado implica que as sries dos retornos sigam uma trajetria de Random Walk, diferentemente da aceitao da influncia de fatores exgenos sobre o processo gerador dos retornos futuros. A ausncia de imprevisibilidade sobre uma srie de retornos (trajetria Random Walk) apresentada como um fator que contribui para a reduo de sua amplitude e de sua liquidez uma vez que investidores no familiarizados com o seu funcionamento se recusaro a participar de operaes em tais mercados. Outro problema relevante est associado presena (ou ausncia) das propriedades de uma trajetria Random Walk nas sries de retornos das aes traz implicaes importantes para as estratgias de negociao, bem como para os modelos de precificao.
Mtodo de investigao:
O escopo proposto para esta pesquisa buscou evidncias empricas sobre a noo de eficincia no mbito do mercado acionrio brasileiro atravs da anlise das relaes entre as sries histricas de retornos das aes individuais negociadas na Bovespa e as sries histricas de variveis macroeconmicas referentes economia brasileira sob a tica da causalidade (precedncia temporal). No processo de caracterizao do universo investigado, foram definidos os seguintes critrios iniciais para filtrar e identificar as aes individuais negociadas que foram includas nesta pesquisa: Negociadas na Bovespa; Brasil como Pas; Status Ativo em Novembro de 2007; Sequencia ininterrupta de retornos igual ou superior a 51 observaes; Ser estacionria. Das 743 aes individuais inicialmente identificadas, apenas 181 aes individuais (24%, aproximadamente) atenderam aos critrios de elegibilidade adicionais. O perodo de tempo considerado para delimitar os dados referentes s sries histricas utilizados foi de janeiro de 1999 at novembro de 2007. Este procedimento foi considerado para minimizar a influncia de choques econmicos significativos que fossem capazes de provocar alteraes bruscas no comportamento das variveis macroeconmicas consideradas. Para a identificao do nvel de conformidade referente a todas as aes individuais, foi proposta uma abordagem composta por dois testes de conformidade distintos, a saber: Cointegrao entre as sries de retornos e variaes ocorridas nas taxas cmbio e de juros; Causalidade entre as sries de retornos e as variaes ocorridas nas taxas de cmbio e de juros. A partir da operacionalizao destes dois testes, foram propostos trs nveis de conformidade com relao noo de eficincia para as sries de retornos das aes individuais. Posteriormente, foram investigadas possveis associaes estatisticamente significativas entre as caractersticas descritivas e transacionais referentes s sries de retornos das aes individuais e os nveis de conformidade. Para analisar (corroborar ou refutar) a significncia estatstica das relaes foi utilizado o teste de Kruskal-Wallis.
Resultados, concluses e suas implicaes:
Com relao aos fatores condicionantes de eficincia considerados, verificou-se que alguns deles se mostraram relacionados aos nveis de conformidade com a noo de eficincia de maneira significativa. Para as variaes da taxa de cmbio, a simetria, o volume financeiro negociado e o nmero de operaes se mostraram relacionados aos nveis de conformidade com a noo de eficincia de maneira significativa. Com relao s variaes da taxa de juros, apenas a simetria e o volume financeiro negociado se mostraram relacionados aos nveis de conformidade de maneira significativa. Estes resultados evidenciam a presena de relaes entre algumas das caractersticas das sries de retornos das aes individuais e os nveis de conformidade propostos. Os fatores condicionantes de eficincia categorizados como pertencentes dimenso transacional, particularmente o volume transacionado e o nmero de operaes, podem ser considerados como facetas caracterizadoras dos diversos nveis de conformidade com a eficincia. Dentro do conjunto de procedimentos operacionais executados ao longo desta pesquisa, duas limitaes merecem ser destacadas, que so: O escopo metodolgico utilizado; A unidade de tempo das sries histricas das variveis includas na pesquisa. Com relao primeira, devem ser ressaltadas as restries operacionais decorrentes dos postulados e limitaes da anlise da eficincia do mercado acionrio brasileiro a partir da tica da causalidade. Foram excludos procedimentos operacionais usualmente considerados pelas abordagens tradicionais de anlise da eficincia apresentadas pela literatura, tais como gesto ativa de investimentos ou market timming, uma vez que eles no fazem parte do conjunto de procedimentos contidos na anlise de relaes de causalidade. Sobre a segunda, merece ser destacado o seu carter restritivo. Ao considerar variveis explicativas expressas em valores mensais, esta pesquisa no pde investigar as sries de retornos dirios das aes individuais negociadas na Bovespa. A anlise da eficincia de mercados acionrios pode receber contribuies relevantes a partir da utilizao de abordagens metodolgicas inovadoras que possam contribuir para o aprimoramento da base de conhecimento existente sobre o equilbrio de mercado. Estes resultados demonstram evidncias estatisticamente significativas sobre relaes entre nveis de conformidade com a noo de eficincia e fatores condicionantes de eficincia. As relaes entre os nveis de conformidade e os fatores condicionantes, considerando as variaes da taxa de cmbio como varivel explicativa, foram mais fortes em comparao utilizao das variaes da taxa de juros. As aes individuais situadas no nvel II de conformidade, aquelas que apresentam relaes de causalidade com as variveis macroeconmicas predominantemente se caracterizaram como aquelas possuidoras das menores amplitudes e menores desvios. O nmero de fatores condicionantes de eficincia que obtiveram relaes estatisticamente significativas em relao aos nveis de conformidade com a eficincia (trs fatores para as variaes da taxa de cmbio em comparao a dois fatores para as variaes da taxa de juros), bem como o nvel de significncia relativos referentes ao volume financeiro negociado e ao nmero de operaes que obtiveram relaes estatisticamente significativas com relao aos nveis de conformidade, corroboram esta perspectiva. Na medida em que a noo de eficincia parcial, distinta da dualidade tradicional (eficiente/ineficiente), venha a adquirir contornos mais consistentes, o surgimento de novas fronteiras de investigao.
Referncias bibliogrficas:
BAI, J.; NG, S. Tests for skewness, kurtosis, and normality for time series data. Journal of Business & Economics Statistics, Vol. 23, n. 1, pp. 49-60, 2005.
CHEN, G.; FIRTH, M.; RUI, O. M. The dynamic relation between stock returns, trading volume and volatility. The Financial Review, Vol. 36, n. 3, pp. 153-174, 2001.
DRITSAKI, M. Linkage between stock market and macroeconomic fundamentals: Case study of Athens stock exchange. Journal of Financial Management and Analysis, Vol. 18, n. 1, pp. 38-47, 2005.
FIFIELD, S. G. M.; POWER, D.M.; SINCLAIR, C.D. Macroeconomic factors and share returns: an analysis using emerging market data. International Journal of Finance & Economics, Vol. 7, n. 1, pp. 51-72, 2002.
LAI, M-M.; BALACHANDHER, K.G.; NOR, F.M. An estimation of the random walk model and technical trading rules in the Malaysian stock market. Quarterly Journal of Business and Economics, Vol. 41, n. 1-2, pp. 81-104, 2003.
LOH, E. A proxy for weak form efficiency based on confirming indicators in technical analysis. Cambridge. The Business Review, Vol. 5, n. 1, pp. 301-306, 2006.
MURADOGLU, G.; TASKIN, F.; BIGAN, I. Causality between stock returns and macroeconomic variables in emerging markets. Russian and East European Finance and Trade, Vol. 36, n. 6, pp. 33-53, 2000.
OJAH, K.; KAREMERA, D. Random walk and market efficiency tests of Latin American emerging equity markets: A review. The financial review, Vol. 34, n. 2, pp. 57-72, 1999.
|
