Resumo:
Propsito do Trabalho:
As empresas familiares exercem papel essencial no crescimento econmico dos pases desenvolvidos e em desenvolvimento. O empreendedorismo das empresas familiares torna-se importantssimo para o desenvolvimento do sistema econmico e industrializao dos pases (Chami, 2001). Avaliar o desempenho das empresas uma forma de mensurar a eficincia das aes realizadas pelas organizaes, por meio da coleta, anlise e interpretao de informaes (Kennerley & Neely, 2002). Yang (2012) infere que a medio do desempenho confronta os nveis existentes de realizao dos objetivos da empresa medindo a eficincia na alocao de recursos e os resultados gerados. A eficincia de uma empresa ocorre por meio da capacidade de se operacionalizar o uso adequado das entradas em detrimento de maximizao das sadas, considerando a tecnologia e capacidade disponvel. A otimizao dos recursos utilizados pela organizao para obter os resultados planejados considerado a eficincia de uma empresa (Ferreira, Gonalves & Braga, 2007). Frente importncia das empresas familiares num contexto amplo, estudos que buscam entender sua estrutura de capital e o desempenho econmico, tornam-se importantes. Na rea de finanas, estudos so realizados a partir de Durand (1952) e Modigliani e Miller (1958). Neste contexto, o estudo tem como objetivo analisar a eficincia no desempenho econmico das empresas familiares brasileiras e chilenas. A anlise torna-se relevante pela importncia das empresas familiares num contexto amplo principalmente no que tange a sua estrutura de capital e seu desempenho econmico. Alm disso a anlise da eficincia destas empresas se dar a partir de pases emergentes, que sofreram mudanas econmicas, polticas e sociais nas ultimas dcadas.
Base da plataforma terica:
Frente importncia das empresas familiares no contexto mundial, estudos que buscam entender sua estrutura de capital e o desempenho econmico, tornam-se importantes. Conforme Donnelley (1967) a empresa familiar caracteriza-se pela existncia de um grau de parentesco de pelo menos duas geraes e quando h influncia mtua na poltica da empresa, nos interesses e objetivos da famlia. A principal caracterstica das empresas familiares a ligao a uma famlia e a administrao por membros familiares, proporcionando a continuidade do negcio (Estol & Ferreira, 2006). Na rea de finanas estudos so realizados a partir de Durand (1952) e Modigliani e Miller (1958) que so os precursores no estudo sobre a estrutura de capital. Durand (1952) sugeriu que a maneira como a estrutura de capital das organizaes era constituda influenciaria nas decises de investimento que o custo do capital afeta o valor da empresa. Contudo, Modigliani e Miller (1958) afirmaram que o valor da firma independente da estrutura de capital das organizaes. Essas discusses iniciais originaram teoria Trade-Off a partir de seu trabalho seminal em que afirmam que a forma com que a organizao financiada, fator relevante na determinao de seu valor. Em 1963, Modigliani e Miller introduziram o aspecto tributrio na teoria de estrutura de capitais, considerando que os benefcios tributrios contribuem para o aumento do valor da empresa, priorizando a capitao de recursos junto a terceiros em detrimento do capital prprio, em funo de ser mais barato captar recursos externos devido aos benefcios fiscais. Ao longo dos anos o crescente aumento de estudos na rea de finanas corporativas e suas contribuies originaram duas abordagens significantes, Trade-Off e Pecking Order. O estudo idealizado por Myers (1984) abrange a estrutura de capital e faz a diviso entre as duas correntes. A teoria do Trade-Off trata que o equilbrio entre o benefcio fiscal e o aumento do endividamento esto associados alavancagem (Modigliani & Miller, 1958). Tambm detm a ideia de um nvel timo de endividamento (Myers, 1984; Nakamura, Martin, Forte, Carvalho Filho, Costa & Amaral, 2007). A teoria do Pecking Order determina que a estrutura de capital, para contribuir com o desempenho da empresa, precisa estabelecer uma sequencia, primeiro o uso de recursos internos, seguido da captao de recursos junto a terceiros e posteriormente a emisso de aes (Myers, 1984). Essa teoria infere que os administradores das empresas seguem uma hierarquia no que tange s decises de como os recursos sero utilizados para financiamento de seus projetos (Myers, 1984; Nakamura et al., 2007). Neste contexto necessrio avaliar o desempenho econmico das empresas familiares, em que os indicadores financeiros so os mais utilizados. Beaver (1966) destacou que os ndices so aliados estimativa de falncia em organizaes revelando situao financeira negativa antecipada. Neste sentido Altman (1968) ressalta que por meio dos indicadores econmico-financeiro pode-se identificar uma possvel falncia das empresas. Os indicadores de rentabilidade, liquidez e solvncia so importantes e significantes. Altman (1971) refora a importncia da utilizao dos indicadores para analisar a situao das empresas, permitindo aos gestores antever uma situao de falncia. Neste sentido, a medio do desempenho confronta os nveis existentes de realizao dos objetivos da empresa medindo a eficincia na alocao de recursos e os resultados gerados (Yang, 2012).
Mtodo de investigao:
O presente estudo caracteriza-se como descritivo, anlise documental e com abordagem quantitativa e busca analisar a eficincia do desempenho econmico das empresas familiares brasileiras e chilenas listadas na BM&FBovespa e Bolsa de Comrcio de Santiago. Para a seleo das empresas, foram observadas as que possuem membros familiares na sua composio. Em seguida, verificou-se se estes so membros da gesto, direo ou conselho de administrao, conforme estudo de Morck e Yeung (2004) e Shyu (2011). Como critrio de definio das empresas familiares brasileiras, tomou-se por base estudos anteriores, em que contendo membros da famlia com deteno maior que 10% das aes, estas so consideradas de propriedade familiar (La Porta, 1999; Anderson & Reeb, 2003; Morck & Yeung, 2004; Shyu, 2011). Entretanto, para identificar as empresas familiares chilenas foram utilizados os estudos de Pilar (2010), Martnez et al. (2007) que definem que a empresa para ser familiar deve ter ao menos um membro da famlia como acionista, gestor ou proprietrio com deteno mnima de 5% do capital da empresa. O universo do estudo composto pelas empresas familiares brasileiras listadas no IBrX-50 e empresas familiares chilenas listadas no IPSA-40. Foram excludas da amostra as empresas financeiras e as empresas que no continham dados suficientes, resultando em uma amostra de 16 empresas brasileiras e 16 empresas chilenas. A coleta dos dados foi realizada na base de dados Thomson e compreendeu o perodo de 2010 a 2014. Para iniciar as anlises dos dados, foi elaborada a estatstica descritiva das variveis estudadas. Em seguida s anlises da eficincia se deu por meio da Anlise de Envoltria de Dados (Data Envelopment Analysis DEA) com aplicao do modelo VRS - retorno varivel de escala orientado ao output (Sada). Referente s variveis para a avaliao da eficincia do desempenho econmico, foram divididas em inputs (insumos) e outputs (produtos). Foram usados os seguintes inputs (insumos): retorno sobre o ativo, retorno sobre o patrimnio lquido, retorno sobre as vendas, giro do ativo, fator macroeconmico produto interno bruto, fator macroeconmico inflao, fator macroeconmico de taxa de juros e como outputs (produtos): lucro lquido por ao e lucro lquido. A anlise da eficincia no desempenho econmico foi realizada por meio do software MaxDEA 5.
Resultados, concluses e suas implicaes:
Os resultados do estudo evidenciaram a eficincia das empresas familiares analisadas. No ano de 2010, 62,5% das empresas chilenas e 43,75% das empresas brasileiras foram eficientes. No perodo de 2011 as empresas chilenas eficientes foram 56,25% entretanto das empresas brasileiras somente 25% foram eficientes. Em 2012 as empresas brasileiras eficientes foram 62,5% e j as chilenas 43,75% foram eficientes. As empresas chilenas foram 62,5% eficientes em 2013 e as brasileiras foram somente 25% eficientes. No perodo de 2014, 56,25% das empresas chilenas foram eficientes e as brasileiras eficientes foram 31,25%. Embasado neste contexto possvel inferir que as empresas chilenas foram mais eficientes nos perodos de 2010, 2011, 2013 e 2014 e as empresas brasileiras foram mais eficientes somente no perodo de 2012 Os resultados encontrados no vo ao encontro com os achados de Marcon et al. (2007) visto que no foram evidenciadas diferenas significativas nas empresas chilenas em comparao com as empresas brasileiras. Por outro lado, no mesmo estudo destacou que as empresas brasileiras se diferenciaram das chilenas, por apresentarem um maior endividamento, fato que pode explicar os achados da presente pesquisa, ou seja, que as empresas brasileiras foram menos eficientes que as chilenas. Neste contexto, que Kennerley e Neely (2002) indicam que a avaliao de desempenho das empresas fundamental para a mensurao de sua eficincia. Os gestores devem aplicar os recursos de forma eficiente, utilizando-os com intuito de otimizar os resultados e a performance da organizao, assegurando assim a sua permanncia no mercado competitivo. Alm disso, os achados corroboram com os de Gartner (2010), haja vista que a mensurao do desempenho auxilia os gestores na elaborao de polticas internas da empresa. As empresas familiares so motivo de investigao em virtude de sua contribuio para a economia mundial em diversos estudos. Nesta pesquisa foi destacado o estudo de Anderson e Reeb (2003) que as empresas familiares estadunidenses obtiveram desempenho melhor do que as empresas no familiares. O estudo de Martinez, Stohr e Quiroga (2007) identificou que as empresas familiares chilenas tm melhor desempenho do que as empresas no familiares chilenas, corroborando com a presente pesquisa que identificou uma melhor eficincia nas empresas chilenas. Destaca-se com base na anlise da eficincia que as empresas chilenas se apresentaram mais eficientes que as empresas brasileiras, o que pode ser explicado pelos estudos de Perobelli e Fam (2003) e Silva, Majluf e Paredes (2006) que destacaram que as empresas em ambientes estveis tm melhor desempenho e consequentemente uma melhor eficincia conforme o demonstrado neste estudo.O presente trabalhou tambm contribuiu, frente importncia das empresas familiares, quando relacionou a estrutura de capital com o desempenho econmico, conforme relatam os estudos de (Modigliani & Miller, 1958; Myers, 1984; Nakamura et al., 2007; Bastos & Nakamura, 2009). Por fim, os achados de Bastos, Nakamura e Basso (2009) corroboram com o estudo, visto que os resultados obtidos tambm demonstram que os fatores macroeconmicos no se apresentam de forma relevante, no caso deste estudo para determinar a eficincia no desempenho econmico das empresas familiares. Esta pesquisa contribuiu com a mensurao da eficincia no desempenho econmico das empresas familiares brasileiras e chilenas, visto que os estudos realizados at o momento no investigaram estrutura de capital, desempenho econmico e eficincia de empresas familiares de forma conjunta. A contribuio deste estudo tambm se da pelas caractersticas que as empresas familiares apresentam, considerando que estas estimam os retornos de longo prazo, buscando sua permanncia no mercado, de forma competitiva, focadas na eficincia.
Referncias bibliogrficas:
Altman, E. I. (1968). Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy. The journal of finance, 23(4), 589-609.
Beaver, W. H. (1966). Financial ratios as predictors of failure. Journal of accounting research, 71-111.
Donnelley, R. G. (1967). A empresa familiar. Revista de administrao de empresas, 7(23), 161-198.
Forte, D., Barros, L. A., & Nakamura, W. T. (2013). Determinants of the capital structure of small and medium sized Brazilian enterprises. BAR-Brazilian Administration Review, 10(3), 347-369.
Martnez, J. I., Sthr, B. S. & Quiroga, B. F. (2007). Family ownership and firm performance: Evidence from public companies in Chile. Family Business Review, 20(2), 83-94.
Modigliani, F. & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American economic review, 48(3), 261-297.
Myers, S. C. & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of financial economics, 13(2), 187-221.
Nakamura, W. T., Forte, D., Martin, L., Manoel, D., Da Costa, F., Castilho, A. & Do Amaral, A. C. (2007). Determinantes de estrutura de capital no mercado brasileiro-anlise de regresso com painel de dados no perodo 1999-2003. Revista Contabilidade e Finanas. USP, So Paulo, (44), 72-85.
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