Resumo:
Propsito do Trabalho:
Visto a dinmica da economia mundial nos ltimos anos, possvel observar a importncia dos processos de Combinaes de Negcios no que diz respeito a adoo de estratgias competitivas. Segundo dados da KPMG (2015) nas duas ltimas dcadas, realizaram-se mais de 9.821 processos que resultaram na movimentao de volumes gigantescos de recursos, sendo uma parcela significativa correspondente ao gio gerado nesses processos. No entanto, apesar do volume crescente ainda se fazem necessrios alguns questionamentos a respeito da rentabilidade e dos resultados que esses processos geram. Alguns autores apontam em seus estudos que os trabalhos encontrados na literatura sobre o desempenho ps combinao no apresentam uma harmonizao dos resultados que possa inferir se esses processos acarretam em melhorias ou prejuzos para as empresas. Camargos e Barbosa (2010) observam que, na literatura nacional e na internacional, no foi possvel identificar algum motivo ou teoria capaz de explicar os resultados de uma combinao. Ainda no se chegou a um consenso a respeito de que esses processos geram melhora no desempenho das empresas envolvidas. Diante dessa fragilidade, o problema da pesquisa se concentra no questionamento: Qual o desempenho econmico-financeiro das instituies financeiras que passaram por combinao de negcios que apresentaram goodwill? Sendo assim, este estudo tem por objetivo identificar se os processos de combinaes de negcios que geraram goodwill resultaram em melhorias no desempenho econmico-financeiro das instituies financeiras listadas na BM&FBovespa.
Base da plataforma terica:
A reorganizao societria est entre os mais importantes eventos corporativos do mercado de capitais, vista como estratgia para atingir os objetivos da organizao (Bonachi; Marra; &Shalev, 2015; Ashfaq, 2014). Com base na teoria das finanas, Camargos e Barbosa (2010) observam que a combinao de negcios est dentro das decises de investimento, com o intuito de promover a expanso, a diversificao e o crescimento dos negcios; mas, por outro lado, pode resultar na destruio da riqueza dos acionistas, devido a erros de avaliao, custos de transao muito elevados, questes da adaptao da cultura organizacional, entre outros. Para evitar resultados negativos numa reorganizao, necessrio observar, primeiramente, duas variveis: (a) a destinao dos lucros; e (b) o financiamento (os recursos que sero usados, seja por meio de reservas, de lucros ou de emisso de aes, ou mediante emprstimos) para custeamento do processo. Estas duas varveis so determinantes para o bom desempenho de uma combinao. Outro aspecto importante das combinaes de negcio a criao de sinergias, que so uma das principais motivaes para se ocorrer um processo. As sinergias podem ser: (a) operacionais, quando envolve economias de escala, melhorias de eficincia, maior poder de mercado e aumento de potencial de ganho; ou (b) financeiras, advindas de benefcios fiscais, como isenes e compensaes autorizadas por lei, planejamento tributrio para reduo de encargos, alm de uma melhor estrutura de capital (Bomfim, 2014; Camargos & Barbosa, 2005). De acordo com literatura as reorganizaes societrias so justificadas, do ponto de vista terico, com base em teorias relacionadas ao crescimento das empresas. A principal teoria que d suporte as combinaes a Teoria da Firma, mas tambm a Teoria da Agencia e das Hipteses de Sinergias. (Kloeckner, 1994; Bomfim, 2014). Em suma, essas teorias que justificam os motivos para as realizaes de combinaes esto associadas a criao de valor, seja financeiro ou operacional, seja para os acionistas ou para os gestores, o objetivo o crescimento/aumento do tamanho da firma. Essa criao de valor to almejada nos processos de reorganizao societria muitas vezes influenciada pelos ativos intangveis envolvidos nessas transaes, em especial o Goodwill. O goodwill classificado como um ativo intangvel, ele representa a expectativa que a companhia tem de gerar benefcios econmicos futuros.
Mtodo de investigao:
A metodologia empregada no estudo classifica-se como uma pesquisa descritiva, com delineamento documental, de natureza quantitativa. A amostra foi composta por companhias de capital aberto que integram o setor financeiro que realizaram combinaes de negcios no perodo de 2008 a 2014. As informaes foram coletadas no sitio da BM&FBovespa por meio das notas explicativas e das demonstraes financeiras anuais, onde foram identificadas as companhias que realizaram reorganizaes societrias em que foi reconhecido o goodwill, compondo uma amostra inicial de 20 empresas, sendo que trs destas foram excludas por no apresentarem dados suficientes para a anlise. Os dados para a avaliao do desempenho foram coletados na base do Economtica, utilizou-se os dados anuais e consolidados. A anlise realizada foi de um perodo anterior e um perodo posterior divulgao/incio da realizao da combinao de negcios (2 anos antes e 2 anos aps), obtendo-se uma mdia da cada varivel que foram comparadas estatisticamente nesses dois perodos atravs do teste Wilcoxon Signed Test Rank, conforme metodologia utilizada no estudo de Camargos e Barbosa (2010). O teste Wilcoxon um teste no paramtrico que verifica as hipteses de um determinado evento, por meio de pares de varveis aleatrias, como no caso das mdias antes e depois de um fenmeno que neste estudo a combinao. As variveis utilizadas para avaliao foram os indicadores de liquidez e estrutura de capital para demonstrar a situao financeira das companhias, e de rentabilidade e de sinergias para apresentar a situao econmica e o crescimento da companhia.
Resultados, concluses e suas implicaes:
A anlise dos dados permitiu identificar os seguintes resultados: as situaes financeiras das empresas aps a reestruturao passaram por um desgaste, devido piora da liquidez, e, mesmo com a melhora dos indicadores de estrutura de capital, as instituies ainda apresentam um cenrio que oferece riscos, uma vez que apresenta uma elevada participao de capital de terceiros em seus patrimnios. Os ndices que apresentaram-se significativos ao teste de Wilcoxon foram a LG (Liquidez Geral) e o CE (Composio do Endividamento), com nvel de significncia de 1%. Com relao rentabilidade das empresas aps a combinao, foi possvel visualizar uma discreta melhora da eficincia operacional das instituies por meio do retorno sobre o ativo (ROA), que ainda est baixo. Quanto ao retorno para os acionistas, medido por meio do ROE (Rendimento sobre o PL), apresentou uma variao negativa aps os processos, ou seja, os rendimentos dos acionistas no cresceram na mesma proporo que a rentabilidade da empresa. O LPA (Lucro por Ao) evidenciou uma melhora significativa com relao ao perodo anterior, ele representa a remunerao de cada ao no perodo. Apesar de o LPA ter aumentado, o PAYOUT diminuiu, o que indica que essa rentabilidade no foi passada para os acionistas. Os ndices significativos ao teste de Wilcoxon foram: a LPA e o PAYOUT, a um nvel de significncia de 5%. Ao se observarem os ndices de MB (Margem Bruta), MO (Margem Operacional), ML (Margem Lquida) e EA (Eficincia Administrativa) obteve-se (sem significncia estatstica) a criao de sinergias, visto que as variaes destas foram positivas, com exceo da MB, que apresentou uma reduo leve. Sendo assim, pode-se dizer que a situao econmica, operacional e gerencial das empresas melhora aps a combinao de negcios. O tamanho da empresa aumentou significativamente, segundo o teste Wilcoxon, a um nvel de 1%, resultando em um maior poder de mercado da empresa. Com base nestes resultados pode-se inferir que o aumento da rentabilidade gerado nestas combinaes num primeiro momento utilizado para pagamento de dvidas e financiamento como possvel identificar atravs dos indicadores de liquidez e endividamento, mas que posteriormente, a longo prazo, esta rentabilidade tende a ser repassada aos seus acionistas. Subentende-se que assim como tratado pelas teorias, as combinaes buscam a maximizao dos lucros como o caso do aumento da rentabilidade, mas tambm a maximizao da utilidade gerencial uma vez que a prioridade a estabilizao do equilbrio financeiro e operacional das companhias e no o retorno imediato aos acionistas. Com relao a outros estudos a cerca da temtica, os resultados obtidos no apresentam grandes variaes, mesmo a amostra sendo formado apenas por processos que geraram o goodwill.
Referncias bibliogrficas:
Ashfaq, K. (2014). Investigating the impact of merger & acquisition on post merger financial performance (relative & absolute) of companies (evidence from non-financial sector of Pakistan). Research Journal of Finance and Accounting, v. 5, n. 13.Bomfim, E. T. (2014). Performance de empresas brasileiras: avaliao do efeito provocado por operaes de fuses e aquisies. Dissertao (Mestrado em Contabilidade) Programa Multiinstitucional e Inter-regional de Ps-graduao em Cincias Contbeis da Universidade de Braslia, Universidade Federal da Paraba, Universidade Federal do Rio Grande do Norte.Bonacchi, M.; Marra, A.; &Shalev, R. (2015). Fair value accounting and firm indebtedness: evidence from business combinations under common control. [s.n], mar. Camargos, M. A.; &Barbosa, F. V. (2005). Anlise de desempenho econmico-financeiro e da criao de sinergias em processos de fuses e aquisies do mercado brasileiro ocorridos entre 1995 e 1999. Caderno de Pesquisas em Administrao, So Paulo, v. 12, n. 2, p. 99-115, abr./jun. Camargos, M. A.; &Barbosa, F. V. (2010). Fuses e aquisies de empresas brasileiras: sinergias operacionais, gerenciais e rentabilidade. Revista Contabilidade Vista & Revista, Belo Horizonte, v. 21, n. 1, p. 69-99, jan./mar. Kloeckner, G. O. (1994). Fuses e aquisies: motivos e evidncia emprica. Revista de Administrao, v. 29, n. 1, p. 42-58. KPMG. (2015). Pesquisa de fuses e aquisies 2014 4 trimestre. So Paulo.
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