Resumo:
Propsito do Trabalho:
Este trabalho tem como objetivo verificar o value relevance do nvel de disclosure das combinaes de negcios e do gio por expectativa de rentabilidade futura (goodwill) reconhecido nas companhias de capital aberto brasileiras. A amostra de pesquisa composta pelas companhias de capital aberto brasileiras que realizaram alguma combinao de negcio no perodo entre 2010 e 2013 e tiveram o papel de adquirente na transao, perfazendo uma amostra de 202 observaes. Para mensurar o nvel de disclosure, foi elaborada uma mtrica a partir do CPC-15 R1 (2011) realizando a abertura de alguns itens de divulgao a fim de alcanar um maior detalhamento das informaes. A coleta dos dados foi por meio das notas explicativas integrantes das Demonstraes Financeiras Padronizadas (DFPs) anuais disponibilizadas no website da Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de So Paulo (BM&BOVESPA). Os resultados demonstraram que o nvel de disclosure das combinaes de negcios positivamente e significativamente relacionado com o preo das aes das companhias de capital aberto brasileiras analisadas. J o goodwill reconhecido nas combinaes de negcios, embora em mdia apresente um valor significativo na transao, no demonstrou significncia estatstica para explicar o preo das aes. Vale ressaltar tambm que a mdia do nvel de disclosure identificado nas notas explicativas da amostra analisada nesta pesquisa foi muito baixa, indicando que as companhias precisam melhorar no que tange a transparncia das informaes.
Base da plataforma terica:
Healy, Palepu e Ruback (1992) analisaram a atuao no momento posterior a realizao de combinaes de negcios nas 50 maiores fuses e incorporaes realizadas nos Estados Unidos (EUA) entre os anos de 1979 e 1984. Os autores demonstraram que as empresas obtiveram melhorias no desempenho ps-combinao de negcios, os resultados revelaram melhores ndices de produtividade e aumentos nos retornos de fluxo de caixa operacional.
Baboukardos e Rimmel (2014) explicam que as combinaes de negcios so operaes nas quais um adquirente obtm o controle de um ou mais negcios independente da existncia de contraprestao. Nos casos em que h uma contraprestao em troca do controle, ela pode ser por meio de pagamento ou promessa de pagamento em dinheiro ou aes. Por outro lado, nas situaes em que no existe contraprestao a cumprir por parte do adquirente, a transao realizada por meio unicamente contratual. So exemplos de combinaes de negcios: as fuses, incorporaes e aquisies realizadas entre empresas.
Os motivos para a realizao das combinaes de negcios variam de empresa para empresa, mas autores como Godoy e Santos (2006) resaltam a sinergia que resulta dessas transaes, discorrendo que as constantes mutaes ocorridas no mercado interno e externo, bem como a rapidez em que surgem novos mercados a explorar, tornam as fuses e aquisies de empresas, muitas vezes, o meio mais rpido e eficiente para se chegar a mercados mais desenvolvidos.
Nesse ambiente econmico em que as empresas buscam se fortalecer por meio de realizao de combinaes de negcios, Shalev (2009) destaca, em seu trabalho, a importncia da adequada evidenciao (disclosure) das informaes pertinentes a essas transaes nos relatrios contbeis divulgados aos usurios externos.
Shalev (2009) argumenta que a magnitude dos reflexos e impactos econmicos que as combinaes de negcios podem causar no pas coloca em evidncia a importncia do adequado disclosure, considerando que em grande parte dos casos, essas transaes envolvem significativas quantias em dinheiro e relevante repercusso social, considerando que colaboradores e sociedade sero afetados.
No Brasil o pronunciamento contbil CPC-15 (R1, 2011), correlacionado a norma internacional IFRS 3, determina as exigncias de divulgao pertinentes as combinaes de negcios realizadas no Brasil. Porm, conforme ressaltam Baboukardos e Rimmel (2014), a norma IFRS 3 considerada uma das mais complexas do conjunto de normas internacionais.
A complexidade da norma IFRS 3 comea pelo mtodo de aquisio que exige a utilizao do valor justo (fair value) na mensurao dos ativos e passivos da adquirida (Dorata & Zaldivar, 2010; Mario et al., 2011; Baboukardos & Rimmel, 2014), determinando tambm que os intangveis identificveis, passivos adquiridos, goodwill ou ganho por compra vantajosa sejam reconhecidos na data de aquisio.
Dessa maneira, em uma combinao de negcios o adquirente deve realizar a avaliao do valor justo dos ativos lquidos da adquirida (ativos e passivos a valor justo, incluindo os passivos contingentes) e tambm deve reconhecer os intangveis identificveis que antes no constavam no balano da adquirida. A diferena entre o valor pago pela aquisio do controle, o valor dos ativos lquidos da adquirida a valor justo e o valor dos intangveis identificveis reconhecidos constitui o goodwill (Samkin & Deegan, 2010; Giuliani & Brnnstrm, 2011; Detzen & Zlch, 2012; Martins, Gelbcke, Santos, Iudcibus & 2013).
Mtodo de investigao:
O presente estudo enquadra-se como exploratrio-descritivo e, no que concerne abordagem do problema, engloba avaliaes de cunho quantitativo e qualitativo, considerando que foram utilizadas ferramentas estatsticas para responder o problema de pesquisa, mas tambm foi realizada a anlise qualitativa do disclosure nas notas explicativas das companhias.
O estudo se enquadra no conceito de pesquisa documental. Para atender os objetivos desta pesquisa, foi necessrio medir o nvel de disclosure das companhias abertas brasileiras que realizaram alguma combinao de negcios no perodo entre 2010 e 2013. A obteno dos dados para clculo do ndice para medir o nvel de evidenciao foi por meio das notas explicativas publicadas pelas companhias, respeitando em cada caso, o respectivo ano em que ocorreu cada combinao de negcios.
Dessa maneira, se uma combinao de negcios foi realizada em 15 de outubro de 2010, a anlise do nvel de disclosure foi verificada nas notas explicativas integrantes das demonstraes financeiras padronizadas (DFPs) relativas ao exerccio social findo em 2010. Todos os respectivos dados relativos a essa combinao tambm respeitaram esse critrio.
A amostra de pesquisa constituda por todas as companhias de capital aberto brasileiras que atendem no conjunto as trs condies a seguir: i) realizou combinao de negcios em algum dos anos compreendidos no perodo entre 2010 e 2013; ii) em que houve transferncia de controle na referida transao; e iii) a empresa teve o papel de adquirente na transao realizada.
Com base nesses critrios foram identificadas 202 observaes de combinaes de negcios que constituram o objeto de estudo no presente trabalho.
Para atingir o objetivo da pesquisa foi utilizado um modelo de regresso linear mltipla. A varivel dependente est representada pelo preo da ao (Preo). O conjunto das variveis explicativas composto pelo nvel de disclosure da combinao de negcios, goodwill por ao, intangvel identificvel por ao, lucro por ao (LPA) e patrimnio lquido por ao (VPA).
Todas as variveis utilizadas esto devidamente justificadas na verso completa do trabalho.
Resultados, concluses e suas implicaes:
O valor p do modelo resultou em 0,000 demonstrando que ele significativo ao nvel de 1%, ou seja, em conjunto as variveis explicativas que compem o modelo so significativas para explicar a varivel dependente preo da ao.
O valor do R indica que 14,10% das variaes no preo das aes das companhias de capital aberto brasileiras que realizaram combinaes de negcios no perodo entre 2010 e 2013 podem ser explicadas por um modelo envolvendo as variveis: nvel de disclosure da combinao de negcios realizada no ano, goodwill por ao, intangvel identificvel por ao, goodwill relativo, lucro por ao e patrimnio lquido por ao.
Entretanto, realizando a anlise individual relativa ao poder explicativo de cada varivel componente do modelo, apenas o nvel de disclosure da combinao de negcios realizada no ano e o patrimnio lquido por ao so significativos ao nvel de 5%, para explicar a varivel dependente preo da ao. Ambas possuem uma associao positiva com o preo da ao. O que sugere que quanto maior o nvel de disclosure e o patrimnio lquido por ao maior o preo atribudo ao.
Ressalta-se que a varivel nvel de disclosure da combinao de negcios realizada no ano apresentou significncia ao nvel de 1%, corroborando a hiptese 1 levantada nesta pesquisa. Por outro lado, a hiptese 2 foi refutada, visto que a varivel goodwill por ao no se mostrou significativa no modelo de regresso.
O resultado do modelo de regresso tambm permite observar que a varivel lucro por ao se mostra significativa ao nvel de 10%, com um coeficiente positivo, o que sugere que quanto maior o lucro por ao maior o preo da ao.
O maior poder explicativo do patrimnio lquido por ao em relao ao lucro por ao corrobora os resultados j demonstrados na pesquisa Lopes (2002b), o referido autor explica que tal resultado pode ter relao com o fato de no Brasil a maioria das empresas possurem estrutura de controle acionrio concentrado e que pode afetar a relevncia do lucro lquido.
As variveis intangvel identificvel por ao, e goodwill relativo apresentaram coeficiente negativo, o que poderia sugerir que quanto maior o valor dessas variveis menor seria o preo da ao, todavia, ambas no demonstraram significncia estatstica no modelo, dessa maneira, os resultados dessa pesquisa no suportam essas inferncias acerca dessas duas variveis.
Quanto as principais concluses da pesquisa:
Em relao ao value relevance do disclosure das combinaes de negcios realizadas pelas companhias brasileiras, os resultados demonstraram que os investidores tendem a valorizar as empresas que fornecem mais informaes sobre a transao realizada, confirmando a hiptese H1 desta pesquisa.
Os resultados sugerem que as aes das empresas que apresentam um melhor nvel de divulgao, em mdia, tendem a ser mais valorizadas pelos investidores. Estes resultados condizem com os achados de Hassan e Mohd-Saleh (2010).
Em relao ao value relevance do goodwill reconhecido nas combinaes de negcios, a hiptese H2 foi refutada, os resultados sugerem que o valor do goodwill reconhecido na combinao de negcios no relevante para explicar o preo das aes no Brasil. Esse resultado pode ter relao com o baixo nvel de evidenciao do goodwill no Brasil.
O nvel mdio de disclosure das combinaes de negcios no Brasil baixo, no sendo suficiente para proporcionar uma viso adequada dos mtodos utilizados e dos referidos ativos adquiridos nas combinaes de negcios, dessa maneira, os investidores parecem valorizar as companhias que apresentam uma maior transparncia.
Contudo, importante ressaltar que os resultados do presente estudo se limitam a amostra e perodo analisados no podendo ser generalizados para outras companhias ou perodos diferentes. Estudos posteriores podero abranger outras companhias e perodos de anlise, bem como analisar a evidenciao obrigatria de outras normas contbeis.
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