Resumo:
Propsito do Trabalho:
A organizao dos mercados de capitais outorga visibilidade para os mais variados tipos de negcios, o que amplia o rol de possibilidades de investimento e financiamento. A dinamicidade dos mercados e a sistematizao de mecanismos de divulgao de informaes por agentes de regulao asseguram meios para que os investidores realizem avaliaes acerca do desempenho futuro das organizaes, o que faculta maior autonomia no processo de anlise das decises de investimento e financiamento.Tais situaes so comuns a mercados perfeitos, contudo, naqueles que em a eficincia questionvel, emergem problemas de assimetria informacional (Beyer, Cohen, Lys & Walther, 2010). Neste cenrio, com efeito, o papel dos analistas de mercado assume relevncia crescente (Zhang, 2008).A congregao das relaes de poder dos analistas sell-side, em termos do impacto das opinies emitidas, foi analisada por Niehaus e Zhang (2010) e Kirk (2011), os quais perceberam um aumento no volume de negociaes, propriedade institucional e liquidez aps a divulgao destas informaes. Disto isto, tem-se a seguinte questo norteadora: qual a influncia do poder dos analistas de mercado na emisso de opinies sobre expectativas de rentabilidade e negociao no mercado de aes brasileiro?
Base da plataforma terica:
2.1 Previso de retornos futuros e a ressonncia das opinies de analistas de mercado
O estudo dos impactos provocados pelos analistas no mercado de natureza complexa, dada a dinamicidade e multiplicidade de variveis envolvidas neste processo. Neste transcurso investigativo, conforme Beyer (2008) possvel identificar distintas correntes na literatura, as quais se debruam sobre os incentivos e estratgias de previso dos analistas, os objetivos de comunicao e sobre os incentivos de divulgao de previses de lucros.
O poder intrnseco aos analistas de mercado gera relaes de dominao e concentrao de avaliaes - manipulao de opinies, num processo de dissimulao da realidade das empresas (Yezegel, 2015). Friedman (2014) destaca que o processo a concentrao de poder nas relaes do mercado de capitais gera vieses, principalmente relacionados a: compensao de incentivos, qualidade de relatrios, valor da empresa, e rentabilidade informacional. O ceticismo presente em investigaes que tm tal temtica como elemento central corresponde s implicaes decorrentes das previses dos analistas sobre os ganhos futuros das empresas (Clement, Hales & Xue, 2011). Beyer, Cohen, Lys e Walther (2010) analisaram as principais decises que delimitam o ambiente informacional das corporaes quando participantes do mercado de capitais, sendo elas: (a) divulgao voluntria, (b) divulgaes normativas, e (c) decises envolvendo relatrios de analistas; os autores concluem que tais decises formam uma teia complexa de relaes, que tem a informao como elemento estratgico e intercambivel.O momento da emisso dos pareceres dos analistas de mercado tambm demanda ateno, pois podem sinalizar os tipos de incentivos recebidos para tais aes e a orientao estratgica de analistas sell-side (Beyer, Cohen, Lys e Walther, 2010). Com relao aos incentivos, os autores incluem: a maximizao da reputao dos analistas, otimizao das relaes com os usurios das informaes dos pareceres, e a maximizao do valor das previses perante os investidores (individuais e institucionais). Em adio, um dos agravantes da solidificao das previses realizadas pelos analistas so as presses ambientais para que as corporaes alcancem estes resultados (Dechow, Myers & Shakespeare, 2010).Tal fenmeno avaliado em termos de qualidade dos lucros, o que no necessariamente figura como a essncia dos fatos, este um dos argumentos apresentados por Dechow, Ge e Schrand (2010). Conforme os autores, a qualidade dos lucros um conceito que assume sentido perante aqueles que procedem avaliao das corporaes e por isso est vinculado aos ditames de um modelo de deciso, ou seja, reflete to somente o discurso de uma dada comunidade, o qual tem potencial para afetar fatores como o custo de capital.
2.2 O poder legitimado s opinies dos analistas de mercado
O poder torna-se cognoscvel a partir do exame das relaes sociais, j que emerge das influncias provocadas por um indivduo, ou grupo de indivduos, sobre outrem (Faria, 2002). A relao em si no consiste - necessariamente - em uma exposio direta de regras de comando e sim, numa interferncia na forma como as pessoas percebem o mundo e suas conexes (Faria, 2002). O poder pode ser outorgado ou construdo a partir de estruturas formalmente arranjadas. Por tratar do indivduo, mltiplas ontologias podem ser empregadas neste processo investigativo.
Mtodo de investigao:
A orientao epistemolgica desta investigao o pragmatismo, pois tem como pressuposto que a realidade pode ser compreendida a partir dos fatos. Em adio, assume que a prtica estabelece relaes de sentido sobre a realidade, o que pode ser constatado a partir da verificao da concretude do modus operandi dos indivduos (James, 1979). Tendo este direcionamento, adotou-se uma postura empirista como mecanismo para interveno junto ao objeto de estudo, sendo este deduzido a partir de construes de sentido - j que o poder existe enquanto abstrao da mente. Ainda assim, sua existncia pode ser presumida pelo impacto provocado nos agentes aos quais se impe. Assim, entende-se que o poder dos analistas pode ser compreendido a partir do discurso emanado em seus relatrios.
O trabalho de carter qualitativo, na medida em que adota a tcnica de Anlise do Discurso como meio de identificao do sentido dos enunciados do texto produzido pelos analistas.Nestes termos, foram necessrios dois momentos reflexivos acerca das mensagens contidas nos relatrios. No primeiro momento, buscou-se a identificao de tendncias e padres dentre os relatrios coletados, ou seja, indcios de que h um tipo de regularidade que aproxima a forma de comunicao de informaes ao mercado, aos investidores. J no momento subsequente, os enunciados concretos identificados foram reavaliados, de modo a identificar relaes entre os discursos materializados atravs dos pareceres dos analistas (Ldke & Andr, 1986).O discurso manifesto pelas mensagens constantes nos relatrios de analistas discutido a partir dos pilares do Crculo de Bakhtin. Para que o sentido das palavras se tornasse cognoscvel ao interlocutor (materializado na figura do pesquisador) foi empregada a Anlise do Discurso, que enfatiza a relevncia do sujeito da fala; assim, assumindo-se que os enunciados contm em si um significado que somente pode emergir a partir da interpretao do interlocutor (Faria, 2015). Sob esta perspectiva, ainda segundo o autor, aquele que fala no distancia-se de sua histria, percepo de mundo, dimenso espacial e da pessoa a quem dirige seu discurso.
Resultados, concluses e suas implicaes:
A pesquisa sinalizou que os analistas se valem de argumentos de autoridade quando delimitam o texto e, nesse momento, esto potencialmente atuando como condutores da realidade. Tais argumentos so condescendentes a uma escala hierrquica de autoridade, que consiste em dissimular percepes acerca da forma como a empresa deveria conduzir suas aes e, posteriormente, criticar a postura da gesto quando da no consecuo dos indicadores estimados. Nesta linha, Li e You (2015) afirmam que os analistas emitem opinies no intuito de auferir reconhecimento pelos investidores, sendo esta uma possvel resposta ao tipo de comunicao empregada. Os analistas apresentaram certo grau de conservadorismo em seus relatrios, possivelmente em funo da exposio demasiada de seus argumentos - considerando-se que no h consenso de mercado para as empresas analisadas, j que estas somente foram submetidas ao crivo de analistas devido a uma parceria firmada entre duas instituies. Ademais, o conservadorismo manifestou-se como a resistncia dos analistas frente a resultados contrrios aos seus pressupostos. O discurso, com efeito, sujeita-se a um conjunto de regras sob as quais ser produzido. Contudo, no isenta os pareceres de julgamentos valorativos.As anlises tambm revelaram que os pareceres contidos nos relatrios dos analistas so reflexos de discursos anterior e quilo que estava sendo expresso, que representam a juno de vozes; as quais conduzem o sentido da mensagem a ser encadeada no relatrio. Em outros termos, os relatrios no representam to somente a opinio dos analistas e sim, simbolizam as interaes entre os agentes participantes do mercado, situados em um dado tempo e espao, e sujeitos ao poder ali instaurado. O que aqui se afirma, com Fabrcio (2008), que no h neutralidade nos discursos emanados pelos analistas de mercado, ainda que sejam consagrados pela escrita. Para Fabrcio (2008), h quebra da neutralidade em funo de escolhas, as quais podem ser perceptveis ao sujeito ou no, de relaes de poder, e em razo de posicionamento poltico e ideolgico. Tais noes foram identificadas em distintos momentos nos textos.Os achados da investigao tm em si uma contribuio para os investidores de mercado, uma vez que representam rudos passveis de ocorrncia quando da interpretao dos pareceres de analistas. A percepo destes auxilia na tomada de decises conscientes e autnomas, sobre a compra e venda de aes. Em adio, as anlises qualitativas aqui realizadas tm potencial para endossar trabalhos futuros, de modo a fornecer subsdios construo de modelos que representem, em termos quantitativos, a ressonncia das opinies dos analistas. Assim, os achados podem ser submetidos a refutao estatstica - o que provoca um avano neste complexo campo de pesquisa.As limitaes dos achados podem ser sinalizadas a partir da considerao de que as interpretaes esto sujeitas subjetividade dos pesquisadores e, como consequncia, so passveis de apreciaes de valor. Entretanto, uma pesquisa futura seria suficiente para percepo do grau de subjetividade expressa nas anlises, mediante a exposio destas a testes estatsticos (da limitao surge uma oportunidade). Para trabalhos futuros recomenda-se a verificao do impacto das opinies dos analistas no preo das aes, antes e aps o anncio das apreciaes; de modo a tambm contribuir para com as linhas investigativas de Hansen (2015) e Li e You (2015).
Referncias bibliogrficas:
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