Resumo:
Propsito do Trabalho:
Esta pesquisa tem como objetivo identificar os fatores que causam impactos sobre o saldo de caixa das empresas brasileiras, especificamente no setor de consumo c�clico e n�o c�clico, contribuindo para promover uma melhor gest�o, uma vez que a organiza��o visa maximizar seu valor, de modo que seja verificado se a necessidade de manter recursos em caixa � uma decis�o relevante a ser tomada pelas empresas.
Al�m disso, o presente estudo apresenta sua contribui��o nos seguintes aspectos: (i) desenvolvimento de um levantamento bibliogr�fico sobre os fatores de impacto sobre o saldo de caixa; (ii) realiza��o de um levantamento de dados sobre os fatores de impacto sobre o caixa apresentados na literatura recente e (iii) an�lise dos fatores de impacto sobre o caixa em empresas brasileiras.
Visando esclarecer o conte�do da tem�tica em pauta, al�m da introdu��o, o trabalho � composto pelo Referencial Te�rico, o qual traz uma breve explana��o sobre as tr�s teorias que norteiam os fatores determinantes do saldo de caixa das empresas: Static Tradeoff, Pecking Order e Free Cash Flow, bem como a explica��o das vari�veis em estudo. Posteriormente, apresenta-se a metodologia, seguido dos resultados obtidos e da an�lise. Por fim, s�o relatadas as considera��es finais e as refer�ncias bibliogr�ficas.
Base da plataforma terica:
Entender os motivos que levam as organiza��es a possuir a necessidade de manter recursos em caixa � fundamental para uma melhor gest�o financeira. Com isso, podem ser apontados alguns motivos para a manuten��o do saldo de caixa, conforme propostos por Keynes (1982):
� O primeiro, motivo-neg�cio, � explicado pela necessidade que uma empresa apresenta de manter dinheiro em caixa para efetuar os pagamentos oriundos de suas opera��es normais e certas;
� O segundo motivo abordado por Keynes refere-se � precau��o. O n�vel de caixa exigido pelo motivo-precau��o � em fun��o da flexibilidade que uma empresa apresenta na capta��o de recursos nos exatos momentos em que h� necessidades extraordin�rias;
� O terceiro motivo citado baseia-se na especula��o. Os maiores investimentos em caixa podem ser justificados pelo motivo-especulativo, pois o aproveitamento de oportunidades especulativas em rela��o a itens n�o monet�rios pode ser vantajoso desde que a empresa acredite numa valoriza��o de seus pre�os.
Este t�pico discorre sobre os tr�s principais modelos te�ricos que podem auxiliar na identifica��o das caracter�sticas da firma que determinam as decis�es quanto ao n�vel de caixa corporativo.
- Fatores de Impacto no Caixa
A vari�vel objetivo, ou seja, aquela que se deseja identificar, tamb�m chamada de vari�vel dependente, empregada no estudo � o n�vel de caixa mantido pelas empresas, definido como o logaritmo natural (ln) da soma de caixa, equivalentes de caixa e aplica��es financeiras de curto prazo, dividido pelo ativo total deduzido de caixa e equivalentes de caixa, conforme utilizado por Dittmar et al. (2003) e Opler et al. (1999).
As demais vari�veis que comp�em as caracter�sticas das empresas, sendo definidas como determinantes do n�vel de caixa corporativo (vari�veis independentes), s�o propostas pelos trabalhos dos seguintes autores: Opler et al (1999); Pinkowitz e Williamson (2001); Jensen (1986); Dittmar, Mahrt-Smith e Servaes (2003); Ferreira e Vilela (2004); Ozkan e Ozkan (2004); Kim e Srinivasan (1986); Stulz et al (2009).
Com base nos trabalhos analisados, � poss�vel identificar os seguintes determinantes de n�vel de caixa, os quais s�o explicados a seguir: tamanho da empresa, endividamento, matura��o da d�vida, alavancagem, oportunidade de investimento, dividendos, ativos l�quidos, fluxo de caixa, governan�a corporativa e despesas de capital. Os demais determinantes identificados nos estudos foram exclu�dos do modelo emp�rico, devido � dificuldade de obten��o das informa��es ao longo do tempo, inviabilizando a forma��o da base de dados.
Mtodo de investigao:
Com o intuito de atender ao objetivo de pesquisa proposto, t�m-se como metodologia o uso de pesquisa bibliogr�fica, de modo que foi poss�vel identificar, na literatura, os principais fatores de impacto positivos e negativos sobre o saldo de caixa, bem como os principais m�todos aplicados nos estudos.
As empresas que comp�em a amostra est�o ativas na Bolsa de Valores de S�o Paulo (BM&FBOVESPA) e pertencem ao setor de consumo c�clico e n�o c�clico, o qual possu�a maior n�mero de empresas listadas, no ano de 2011. Para fins de an�lise, foram obtidas oitenta e cinco empresas, as quais possu�am dados completos para c�lculo de todas as vari�veis em estudo, ou seja, para ser considerada na amostra, cada empresa deveria possuir o per�odo completo de dados dispon�veis para o c�lculo das vari�veis escolhidas. Al�m disso, foram exclu�das as empresas que n�o reportaram balan�os em todos os anos analisados.
Ap�s esse levantamento, foi elaborado um banco de dados com as informa��es considerando as demonstra��es financeiras referentes aos anos de 2007, 2008, 2009, 2010 e 2011. Foram obtidas demonstra��es financeiras padronizadas, tais como Balan�o Patrimonial, Demonstra��o do Resultado do Exerc�cio e Demonstra��o de Fluxo de Caixa e demais informa��es que se consideraram relevantes, como as Informa��es Anuais (IAN). Os dados foram coletados por meio do software Econom�tica e est�o em moeda americana (d�lar), com o objetivo de facilitar o ajuste inflacion�rio do per�odo.
As vari�veis comp�em as caracter�sticas das empresas como determinantes do n�vel de caixa corporativo foram apresentadas anteriormente, no referencial te�rico.
Para fazer as an�lises dos fatores de impacto sobre o saldo de caixa, foram utilizadas as seguintes t�cnicas: (i) An�lise de Regress�o: regress�es lineares que possibilitam o desenvolvimento de modelos para mensura��o das vari�veis de impacto no caixa, com base em dados transversais (de v�rias empresas em um mesmo per�odo) e (ii) Dados em Painel: a composi��o de dados unindo s�ries temporais e dados transversais possibilita uma an�lise mais completa, com dados longitudinais, analisando o efeito das vari�veis explicativas ao saldo de caixa das diferentes empresas ao longo do tempo.
Resultados, concluses e suas implicaes:
A gest�o financeira precisa estar baseada e orientada por um planejamento de suas disponibilidades para ser eficaz. O planejamento financeiro a longo prazo busca antecipar o impacto da implementa��o de a��es projetadas acerca da situa��o financeira da empresa, indicando ao gestor se haver� excesso ou insufici�ncia de recursos financeiros. J� o planejamento financeiro a curto prazo procura estimar detalhadamente as entradas e as sa�das de dinheiro geradas pela pr�pria atividade da empresa. E, por �ltimo, o planejamento operacional destina-se ao controle preciso das disponibilidades para minimizar os encargos financeiros dos empr�stimos e maximizar os rendimentos das aplica��es financeiras (Groppelli & Nikbakht, 1998).
Cabe ressaltar que h� limita��es no per�odo que abrange as demonstra��es cont�beis em estudo, uma vez que possui importantes acontecimentos que podem impactar nos resultados obtidos, por�m, estes acontecimentos afetaram o mercado como um todo, uma vez que a mais recente crise financeira internacional de 2008/2009 afetou o mercado, principalmente de cr�dito e cambial, colocando em risco a sobreviv�ncia de v�rias empresas. Al�m disso, a amostra possui um per�odo relativamente curto (cinco anos) e limitado � ado��o das pr�ticas cont�beis internacionais, com a introdu��o da Lei 11.638/07, a qual provocou uma s�rie de mudan�as nos padr�es cont�beis e que pode influenciar nos resultados obtidos.
Pode-se concluir que os fatores determinantes do saldo de caixa mantido pelas empresas, notadamente, �quelas pertencentes ao setor de consumo, s�o: Ano, Pagamento de Dividendos, Endividamento e N�vel de Ativos L�quidos. Estes resultados encontram respaldo, principalmente, ao per�odo de crise financeira, dado que algumas empresas buscam manter saldos consider�veis de caixa e equivalentes de caixa, estes, principalmente, pelo risco ser menor. Isto pode ser explicado pelo fato de que as empresas tendem a manter um colch�o de liquidez para evitar risco de insolv�ncia, pois ao mesmo tempo em que acumulam caixa, as empresas tamb�m acumulam d�vidas.
Por isso, a abrang�ncia de per�odos maiores de tempo, sobretudo, p�s-crise, poderiam favorecer os achados, proporcionando resultados mais consistentes aos referenciais te�ricos.
Por meio de todos esses expostos, a autora acredita ter cumprido os objetivos propostos. No entanto, sabe-se o estudo de determinantes de saldo de caixa das empresas encontra-se longe de ter sido suficientemente explorado, demandando, assim, o desenvolvimento de novas pesquisas e, sobretudo, com o uso de amostras e per�odos de abrang�ncia maiores. Diante disso, as pesquisas que envolvam fatores que interferem no saldo de caixa das empresas abrem novas oportunidades de investiga��o, pois s�o abrangentes e envolvem diferentes teorias, de modo que an�lises mais profundas que envolvam a gest�o de caixa das empresas s�o sugest�es para investiga��es futuras.
Assim sendo, o presente estudo encoraja as empresas a um melhor gerenciamento do saldo de caixa, al�m de uma maior compreens�o dos impactos econ�micos sobre esses recursos, demonstrando que um planejamento eficiente de recursos � uma decis�o relevante a ser tomada pelas empresas, principalmente em per�odos de instabilidade econ�mica, pois sendo o caixa o �sangue� de todas as empresas, pode-se garantir que administr�-lo corretamente pode ser de grande valia para uma melhor gest�o financeira da organiza��o, uma vez que sem ele, a empresa n�o sobrevive o bastante para realizar seus lucros.
Referncias bibliogrficas:
Assaf Neto, A. (2012). Finan�as Corporativas e Valor. 6. ed. S�o Paulo: Ed. Atlas.
Assaf Neto, A. & Silva, C. A. T. (2002). Administra��o do Capital de Giro. 3� Ed. S�o Paulo: Ed. Atlas.
Barreto, A. V. P. & Honorato, C. F. (1998). Manual de sobreviv�ncia na selva acad�mica. Rio de Janeiro: Objeto Direto.
Bates, T. W., Kahle, K. M. & Stulz, R. M. (2009). Why do US Firms hold so much more cash than they used to? Journal of Finance, 64, 1985�2021.
BM&FBOVESPA - Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de S�o Paulo. (2012). Dispon�vel em: <http://www.bmfbovespa.com.br >. Acesso em: 16/09/2012.
CPC - Comit� de Pronunciamentos Cont�beis. (2010). Pronunciamento T�cnico CPC 03 (R2) Demonstra��o dos Fluxos de Caixa. Dispon�vel em: <http://www.cpc.org.br>. Acesso em: 19/07/2013.
CVM - Comiss�o de Valores Mobili�rios. (2012). Dispon�vel em: <www.cvm.gov.br>. Acesso em: 16/09/2012.
Dittmar, A., Mahrt-Smith, J. & Servaes, H. (2003). International Corporate Governance and Corporate Cash Holdings. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38(1), 111-133.
Ferreira, M. A. & Vilela A. S. (2004). Why do firms hold cash? Evidence from EMU countries. European Financial Management , 10 (2), 295-319.
Foley, C. F., Hartzell, J. C., Titman, S. & Twite, G. (2007). Why do firms hold so much cash? A tax-based explanation. Journal of Financial Economics, 86, 579-607.
Garc�a-Teruel, P. J. & Mart�nez-Solano, P. (2008). On the determinants of SME Cash Holdings: Evidences from Spain. Journal of Business Finance & Accounting, 35, 127-149.
Garc�a-Teruel, P. J.; Mart�nez-Solano, P. & S�nchez-Ballesta, J. P. (2008). Accruals quality and corporate cash holding. Accounting and Finance, 1-21.
Garrison, R. H., et al. (2007). Contabilidade Gerencial. 11� ed. Rio Janeiro: LTC.
Gitman, L. J. (2006). Princ�pios de Administra��o Financeira. S�o Paulo: Ed. Pearson.
Groppelli, A. A. & Nikbakht, E. (1998). Administra��o financeira. Tradu��o de Andr� Olimpio Mosselman Du Chenoy Castro. 3.ed. S�o Paulo: Saraiva.
Hsiao, C. (1986). Analysis of panel data. Cambridge: Cambridge University Press.
IBGC - Instituto Brasileiro de Governan�a Corporativa (2013). Governan�a Corporativa. Dispon�vel em: <http://www.ibgc.org.br/Secao.aspx?CodSecao=20>. Acesso em: 25/03/2013.
Jensen, M. C. (1986). Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers. The American Economic Review, 76 (2), 323-329.
Jensen, M. C. & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360.
Keynes, J. M. (1982). Os motivos psicol�gicos e empresariais para a liquidez. In: A teoria geral do emprego, do juro e da moeda. S�o Paulo: Ed. Atlas.
Keynes, J. M. (1936). The General Theory of Employment. In: Interest and Money. Harcourt Brace: London.
Kim, C. S., Mauer, D. C. & Sherman, A. E. (1998). The Determinants of Corporate Liquidity: Theory and Evidence. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 33(3), 335-359.
M�ty�s, L�zl� & Sevestre, P. Eds (1992). The Econometrics of Panel Data: Handbook of Theory and Applications, Dordrecht: Kluwer Academic Publishers.
Miller, M. & Orr, D. (1966). A model of the demand for money by firms. The Quarterly Journal of Economics, 81, 413-435.
Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R. & Williamson, R. (1999). The determinants and implications of corporate cash holdings. Journal of Financial Economics, 52, 3-46.
Ozkan, A. & Ozkan, N. (2004). Corporate cash holdings: An empirical investigation of UK companies. Journal of Banking & Finance, 28, 2103-2134.
|
