Resumo:
Propsito do Trabalho:
Mensurar o valor justo das empresas tem se mostrado um desafio para a contabilidade por nao haver uma formula geral que possa ser seguida para a sua determinacao. Para suprir essa necessidade surgiram diversos modelos de avaliacao de empresas. Os modelos mais aceitos sao aqueles que levam em consideracao o fluxo de caixa da empresa. Dois metodos, em especial, ganharam importancia: o metodo deterministico e o metodo estocastico ou probabilistico. O primeiro tem sua importancia por levar em consideracao o mercado. Ja o segundo ganhou notoriedade por determinar uma regiao em que o valor da empresa torna-se mais provavel, uma vez que determinar com exatidao este valor e algo dificil, principalmente em condicoes de risco. Eles se diferenciam no que diz respeito a modelagem das projecoes. O metodo deterministico realiza suas projecoes com base nas condicoes e caracteristicas do mercado e da empresa. Ja o metodo probabilistico modela o seu fluxo de caixa com base em distribuicoes de probabilidade. Tendo em vista esses dois metodos surgem as seguintes questoes: Ao aplicar o metodo deterministico e o metodo estocastico, em uma mesma empresa, o valor justo obtido atraves de ambos serao semelhantes ou terao diferencas? Alem disso, qual e a posicao das normas brasileiras de contabilidade a respeito de ambos os modelos? O objetivo desse estudo e comparar os resultados obtidos pelo metodo deterministico e pelo metodo estocastico, ao aplica-los nas Lojas Renner S.A, uma companhia varejista, do ramo de vestuario, listada na Bolsa de Valores de Sao Paulo, alem de expor as caracteristicas desses metodos e discutir a conformidade de ambos os metodos com as normas brasileiras de contabilidade.
Base da plataforma terica:
A determinacao do valor justo e de grande relevancia para o processo de valoracao de empresas. A esse respeito a literatura contabil-financeira ja vem a decadas aprimorando o conceito de valor justo, por nao ser tao simples tal definicao. Um dos primeiros conceitos de valor justo aceito no Brasil e o do Conselho Federal de Contabilidade- CFC, encontrado na resolucao 750 (1993), que traz valor justo como sendo o valor pelo qual um ativo pode ser trocado, ou um passivo liquidado, em uma transacao sem favorecimento, realizada entre partes conhecedoras. Com o passar do tempo tal definicao foi aprimorada e com o advento do CPC 46 Mensuracao do Valor Justo, aceito pelo Conselho Federal de Contabilidade na forma da NBC TG 46 (2012), o valor justo passou a ser definido como o preco que seria recebido pela venda de um ativo ou pago pela transferencia de um passivo na sua data de mensuracao, entre participantes do mercado em uma transacao nao forcada. Apesar do conceito atual trazer a figura do mercado, tal definicao nao pode ser entendida como equivalente a valor de mercado. Segundo Souza (2011) valor justo nao e igual a valor de mercado, sendo mais amplo, pois existem ativos que nao possuem um mercado de compra e venda ativo, para esses casos o valor de mercado pode nao refletir o seu valor justo. Para Martins (2001) se as informacoes consideradas estiverem enviesadas o valor de mercado nao sera o valor justo dos ativos ou passivos. No mais, segundo Hendriksen e Van Breda (1999) nao existe uma formula especifica de mensuracao do valor justo. Porem, segundo Costa (2011) ao buscar se determinar o valor justo a literatura contabil-financeira prefere os metodos ou modelos que consideram o fluxo de caixa. A esse respeito dois metodos obtiveram notoriedade, sao eles: metodo deterministico e metodo estocastico ou probabilistico. O metodo deterministico projeta o fluxo de caixa, geralmente, com base nos dados historicos da empresa e em previsoes economicas, por meio da equacao geral do valor economico. Essa equacao possui como caracteristicas: a) levar em consideracao o historico financeiro da empresa (se houver); b) estabelecer premissas e projetar o fluxo de caixa da empresa para o periodo explicito e para a perpetuidade; c) descontar o fluxo de caixa da empresa por uma taxa que retrate o dinheiro no tempo; d) interpretar o valor. No mais, ao utilizar a equacao exposta se chegara a um unico valor da empresa. E tal equacao nao abre margens para possiveis variacoes significativas que possam ocorrer no mercado ao longo do periodo projetado. Ja o metodo probabilistico projeta o seu fluxo de caixa atraves de distribuicoes de probabilidade geradas aleatoriamente, por diversas vezes, conhecida como simulacao de Monte Carlo. De acordo com Junior; Tabosa; Costa (2011) e Banks; Carson; Nelson (1996) pode-se entender simulacao como uma representacao artificial da realidade. Para a simulacao de Monte Carlo essa representacao artificial foi gerada, repetidas vezes, de forma aleatoria. Para Sobol (1976) a vantagem da simulacao de Monte Carlo e a resolucao de problemas matematicos de ordem complexa. Para Moore &Weatherford (2005), a principal vantagem da simulacao de Monte Carlo e determinar como o risco afeta o desempenho e a viabilidade do modelo que se esta analisando. Por fim, a simulacao de Monte Carlo surge como alternativa para a obtencao do valor justo nos casos em que nao existir mercado ativo.
Mtodo de investigao:
A abordagem utilizada para essa pesquisa foi o estudo de caso. De acordo com Gil (1996) e Berto e Nakano (2000), o estudo de caso e um estudo de natureza empirica e que tem por objetivo investigar determinado fenomeno dentro de um contexto da vida real. O fenomeno estudado nesta pesquisa foi a obtencao do valor justo das Lojas Renner S.A. Segundo Vergara (2003), o sujeito da pesquisa e aquele que nos fornece os dados necessarios para viabilizacao do estudo, que neste caso sao as Lojas Renner. Foi possivel viabilizar esse estudo gracas aos dados colhidos do balanco patrimonial, cotacao historica das acoes e serie historica dos fluxos de caixa da empresa, atraves deles houve a possibilidade de determinacao das estimativas e projecoes dos fluxos de caixa, custos, despesas e taxas de descontos. Em relacao a natureza da pesquisa este estudo se divide em quantitativo e qualitativo. A natureza quantitativa foi utilizada para a simulacao de Monte Carlo, onde se trabalhou com eventos estatisticos para a determinacao do valor da empresa, para a realizacao das simulacoes foi utilizado o software Oracle Crystal Ball. Ja a natureza qualitativa foi adotada para a manipulacao dos dados do valuation, obtido pela equacao geral do valor economico, onde cada dado foi analisado para a interpretacao do fenomeno. A utilizacao de mais de uma natureza de pesquisa por este trabalho esta estritamente ligada as duas formas de valoracao de empresas consideradas, e e essa diferenca de natureza que constitui a principal caracteristica de diferenciacao entre os metodos. Ao valorar uma empresa a partir da forma estocastica, oriunda da simulacao de Monte Carlo, se estara analisando os dados numericos atraves de procedimentos estatisticos. Por outro lado, uma empresa valorada a partir da equacao geral do valor economico enfatiza o subjetivo como meio de compreender e interpretar as experiencias. A esse respeito Costa et. al. (2011) esclarece que o valuation feito a partir da equacao geral do valor economico depende muito da visao que o analista tem a respeito dos fatos economicos e financeiros da empresa.
Resultados, concluses e suas implicaes:
Este estudo teve como objetivo comparar o metodo deterministico e o metodo estocastico, desde sua aplicacao ate a interpretacao dos seus resultados em uma mesma empresa, ou seja, as Lojas Renner, passando pela conformidade que ambos possuem com as normas brasileiras de contabilidade. Desse modo, ao comparar os dois metodos verificou-se que o resultado de ambos os modelos superou o valor contabil das Lojas Renner, gerando assim goodwill. Ou seja, os dois metodos demonstraram que a empresa em questao e capaz de gerar valor ao longo do tempo. Por outro lado, o metodo probabilistico apresentou um valor justo maior que o apresentado pelo metodo deterministico, superando este em mais de 30%. Ao se analisar a conformidade dos metodos apresentados com as normas brasileiras de contabilidade, verificou-se que ambos se encontram em conformidade com as normas. O modelo deterministico esta em conformidade com a NBC TG 46, pois tal norma determina que a entidade deve levar em consideracao as condicoes atuais de mercado, a mensuracao do valor justo deve considerar as caracteristicas do ativo, presume-se que a transacao para a venda do ativo ou transferencia do passivo ocorre no mercado principal e embora a entidade deva ser capaz de acessar o mercado, ela nao precisa ser capaz de vender o ativo especifico ou transferir o passivo especifico na data de mensuracao para que possa mensurar o valor justo com base no preco de mercado. Demonstrar a conformidade do metodo estocastico com as normas brasileiras de contabilidade nao e tarefa simples. A dificuldade se da pelo fato do metodo estocastico nao levar em consideracao o mercado principal e suas caracteristicas para a determinacao do valor justo, uma vez que, normalmente, existe mercado ativo. Porem, existem pelo menos dois motivos que habilitam a utilizacao do metodo estocastico: a) Apesar de o metodo probabilistico desprezar o mercado e suas condicoes, tal metodo e util e pode ser utilizado em condicoes de risco; e b) a escolha das distribuicoes de probabilidade para o fluxo de caixa deve respeitar as caracteristicas do ativo. No entanto, cada metodo deve ser utilizado com discernimento, em seu momento adequado, ao se analisar o mercado. Em outras palavras, a escolha do metodo de valoracao deve estar ligada ao cenario economico do momento. Assim, se o mercado estiver ativo e de forma normal o metodo utilizado deve ser o deterministico. Porem, se o cenario economico for de risco, de tal forma que nao se possam fazer previsoes confiaveis a respeito do mercado, o metodo alternativo que pode ser utilizado e o probabilistico, por este tratar de melhor forma o risco. Por fim, o principal ponto observado para uma determinacao confiavel do valor justo foi a escolha das premissas para o fluxo de caixa. Tanto o metodo probabilistico como o metodo deterministico apresenta essa dificuldade em comum. Dessa forma, e a escolha das premissas o objeto de maior percalco para o analista na valoracao de empresas. Autores como Rodrigues (2003) e Costa (2011), que utilizam o metodo probabilistico e deterministico, respectivamente, sao unanimes ao defender que as escolhas das premissas sao vitais e precisam ser bem fundamentadas, por constituir o objeto central para uma valoracao confiavel. No entanto, vale ressaltar que por melhor que seja o fundamento das premissas, ainda assim, restara certo grau de subjetividade, mas que nao invalidara o modelo.
Referncias bibliogrficas:
CONSELHO FEDERAL DE CONTABILIDADE. NBC TG 46 - Mensuracao do Valor Justo. Disponivel em: . Acesso em: 03. Jan. 2015. COSTA, L.G.T.A; ALVIM, M.A.A; COSTA, L.R.T.A. Valuation: Manual de avaliacao e reestruturacao economica de empresas. 2. Ed. Sao Paulo: Atlas, 2011. GIL, A. C. Como Elaborar Projetos de Pesquisa. Sao Paulo: Atlas, 1996. HENDRIKSEN, ELDON S.; VAN BREDA, MICHAEL F. Teoria da Contabilidade. 5 ed. Sao Paulo: Atlas, 1999. MARTINS, ELISEU. Avaliacao de empresas: Da Mensuracao Contabil a Economica. Sao Paulo: Atlas, 2001. MOORE, J. & WEATHERFORD, L.R. Tomada de decisao em administracao com planilhas eletronicas. 6 edicao. Porto Alegre: Bookman Companhia Editora, 2006. SOUZA, MAIRA MELO; BORBA, JOSE ALONSO; UHLMANN, VIVIAN OSMARI. Valor justo: Uma verificacao das informacoes divulgadas por empresas de capital aberto brasileiras. Revista de contabilidade do mestrado de ciencias contabeis da UERJ, 2011. VERGARA, S. C. Projetos e relatorios de pesquisa em administracao. 4. ed. Sao Paulo: Atlas, 2003.
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