Resumo:
Propsito do Trabalho:
A economia mundial vem sofrendo drasticas mudancas em seu ambiente nas ultimas decadas e exigindo das empresas uma constante adaptacao para se adequar as necessidades do mercado globalizado. Em resposta a essas demandas do mercado estao as fusoes e aquisicoes (F&A), que tem entre seus objetivos a expansao para novas regioes, desenvolvimento gerencial e tecnologico e a geracao de riqueza aos acionistas por meio da sinergia e criacao de valor. Pode-se dizer que toda empresa e passivel de aquisicoes em algum periodo de sua existencia (Weston, Siu, & Johnson, 2001).
E impreterivel salientar que no total acumulado de transacoes por setor, desde o inicio do Plano Real, a industria de alimentos e a segunda maior com 797 transacoes. Dado o exposto, torna-se relevante os estudos que verifiquem os impactos ocorridos nas empresas que participaram desses processos a fim de entender a relevancia dessa estrategia nos resultados das firmas do setor de alimentos, bebidas.
Pode-se observar que existem varios determinantes que influenciam a criacao de valor nas F&A, sendo possivel verificar como o mercado reage as F&A com uma analise do evento no periodo que ocorre o anuncio da F&A. Diante desse fato surge o seguinte questionamento: Existe alguma alteracao dos valores (rentabilidade ou valor das acoes) da firma apos o anuncio do evento de F&A? Neste interim as hipoteses levantadas no estudo sao: H0: Os eventos de fusao e aquisicao nao intervem na rentabilidade das empresas e H1: Os eventos de fusao e aquisicao intervem na rentabilidade das empresas.
O objetivo do trabalho e verificar o efeito dos eventos de F&A sobre as metricas da rentabilidade e valor do preco das acoes em empresas brasileiras do setor de alimentos e bebidas listados na BM&FBovespa, por meio do modelo de intervencao.
Base da plataforma terica:
2.1 Fusoes e Aquisicoes
Os processos de F&A sao empregados como uma estrategia de crescimento comumente utilizada pelas firmas, contudo, ha grande dificuldade em definir e mensurar a criacao de valor para a organizacao e, sobretudo, para os acionistas (Pessanha et al., 2012).
Segundo Nakamura (2005), fusoes consistem na realizacao de um acordo legal entre duas firmas, no qual ambas abdicam sua autonomia, particularidades e especificidades, e passam a submeter-se a um controle comum.
Rasmussen (1989) defende que as F&A sao poderosas ferramentas para o crescimento empresarial, no qual permite a insercao em novos mercados em curto prazo, fugindo da espera pela maturidade de investimentos internos, a partir do marco zero.
Um dos principais objetivos das estrategias de desenvolvimento da firma relaciona-se com a criacao de valor para os acionistas. Pessanha et al. (2012) consideram a hipotese de que a ocorrencia de F&A afeta positivamente a rentabilidade das firmas adquirentes. Desde modo, revela-se a importancia da analise de rentabilidade, pois permite ao analista avaliar os lucros da empresa em confronto com um dado nivel de vendas, condicoes dos ativos, com o investimento dos proprietarios, ou ao valor da acao. Sem lucros uma empresa nao atraira capital de terceiros.
A ideia basica e que existem diversos determinantes das F&A que proporcionam a criacao de valor. Neste sentido, quando ocorre uma F&A e possivel analisar qual o impacto gerado por esse processo em uma determinada janela de eventos e suas possiveis implicacoes na rentabilidade das firmas, isto e, a criacao ou destruicao de valor para as organizacoes.
2.2 Setor de alimentos e bebidas
O setor de alimentos e bebida e de grande relevancia no desenvolvimento da industria nacional. As F&A desse setor sao expressivas e envolvem milhoes de reais todos os anos, estando presente nas principais transacoes comerciais brasileiras com outros paises. O Brasil passou por um estouro industrial no final do seculo dezenove, sendo a industria de alimentos e bebidas a grande propulsora desse processo. Estudos das maiores empresas de consultoria do mundo, como a KPMG e a PWC, trazem a industria de alimentos e bebidas como destaque nos processos de F&A no Brasil (Birchal, 2004).
Segundo a Associacao Brasileira das Industrias da Alimentacao (ABIA), com dados publicados em agosto de 2014, a industria de alimentos representa 10% do PIB nacional e 30% dos empregos no Brasil, sendo referencia mundial pela qualidade no processo de producao. O setor movimentou 43 bilhoes de dolares nas exportacoes brasileiras em 2013, emprega aproximadamente 1,63 milhoes de pessoas e criou no ultimo ano 41 mil novos postos de trabalho (ABIA, 2014).
Mtodo de investigao:
No que tange a amostra buscou-se delimitar o trabalho apenas a empresas de capital aberto nao financeiras listadas na BM&FBovespa, e por motivos de escopo, trabalhar apenas com as maiores empresas do setor de Alimentos e Bebidas. Para esse fim foi calculado a razao de concentracao de mercado (market share) de ordem quatro, isto e, CR(4). De posse do nome das empresas mais representativas, foi feito o levantamento de todos os processos de F&A, por meio da analise de todos os fatos relevantes (takeovers) divulgados pelas empresas como adquirentes no periodo compreendido entre os anos de 1998 e 2014, e disponibilizados pela consultoria Economatica.
Todas as variaveis foram coletadas no banco de dados Economatica. As variaveis empregadas foram definidas com base nos estudos de Assaf Neto (2009) e Pessanha et al. (2012). Alem do valor das acoes podem-se destacar os indicadores de rentabilidade: Retorno sobre Ativo ROA, Retorno sobre Patrimonio ROE, Lucro por Acao LPA, Valor Economico Adicionado EVA, e a Margem Liquida ML.
A analise de intervencao e utilizada aqui para verificar qual o impacto do anuncio dos eventos de F&A na rentabilidade das empresas adquirentes. Como salienta Morettin e Toloi (2006, p. 301) por intervencao entendemos a ocorrencia de algum tipo de evento em dado instante de tempo T, conhecido a priori, sendo que tal evento pode-se manifestar por um intervalo de tempo subsequente afetando temporariamente ou permanentemente a serie em estudo.
Inicialmente para realizar a analise de intervencao foi ajustado o modelo ARIMA, o qual e adequado para descrever series nao estacionarias. A partir da serie estacionaria acrescentam-se os efeitos de variaveis exogenas por meio da uma funcao de transferencia, ajustada para a ocorrencia do evento que se pretende verificar.
Morettin e Toloi (2006) elucidam que uma intervencao pode afetar uma serie temporal de varias formas, sua manifestacao pode ser abrupta ou residual e, em sua duracao, ela pode ser permanente ou temporaria. Para cada efeito de intervencao tem-se uma forma apropriada para a funcao de transferencia.
Resultados, concluses e suas implicaes:
As series temporais de acoes das empresas pesquisadas apresentaram diferentes ajustes. Primeiramente para a empresa JBS utilizou-se o valor diario de fechamento da acao. Entre suas intervencoes significativas destacam-se a observacao corresponde a aquisicao da totalidade do grupo Tasman que representou aumento de 0,4631. Por outro lado, a aquisicao da Tatiara Meat Company interferiu negativamente no preco das acoes (-0,3792).
A unificacao das operacoes com a Bertin S. A. repercutiu em desvalorizacao no preco da acao (-0,4125). Outra importante intervencao foi o processo de participacoes societarias envolvendo a alienacao da JBS e a aquisicao pela Marfrig, gerando uma intervencao no preco das acoes de ambas as empresas, negativa na JBS e positiva na Marfrig.
Posteriormente a serie temporal da Ambev foi ajustada apenas por meio de uma media semanal do valor diario de fechamento de suas acoes. Uma intervencao significativa e positiva para o modelo foi a fusao entre a Ambev e a Interbrew. A combinacao dos negocios com a Cervejaria Nacional Dominicana S. A., tambem rendeu uma intervencao positiva. De outra face, com parametro negativo igual a -0,5201, a incorporacao entre a Ambev S/A e a Ambev Brasil Bebidas S. A., nao foi uma estrategia bem vista no mercado acionario.
Adiante para a empresa BRF utilizou-se o logaritmo do valor diario de fechamento da acao. Entre as intervencoes positivas para a BRF destaca-se a aquisicao de 51% do capital social da Batavia S.A., com parametro positivo de 0,0559. Em seguida a Perdigao comunica a compra de 49% do capital social da Batavia S.A., tornando-se a Batavia subsidiaria integral da Perdigao.
A BRF apresentou queda de -0,0501 ao anunciar um acordo de associacao entre a Perdigao S.A. e Sadia S.A. em maio de 2009. Entretanto em setembro de 2011com o anuncio da aprovacao do CADE para a associacao da BRF com a Sadia S.A. o mercado reagiu de forma positiva com parametro de 0,0979.
Terminando as series de acoes, a empresa Marfrig apresentou melhor ajuste ao utilizar os seus retornos diarios. Nas intervencoes, sobressai a compra da Carrolls Foods do Brasil, o processo fechou com uma intervencao positiva. Algumas observacoes, que obtiveram relacoes inversas ao esperado sao a aprovacao do financiamento da aquisicao do Grupo OSI, e a aprovacao da European Commission da aquisicao da Moy Park.
A Marfrig tambem adquiriu a Seara Alimentos, entretanto esse processo interferiu de forma negativa, com uma intervencao de -0,0861. E conforme dito anteriormente, o contrato de compra e venda de participacoes societarias envolvendo a Marfrig e a JBS, tambem interferiram no retorno diario das acoes, contudo de forma positiva para a Marfrig.
Apos a observacao das series de acoes das empresas passou-se a analise das series trimestrais originais dos indices. A empresa BRF apresentou intervencoes para os indices trimestrais de Margem Liquida e LPA. Contudo as observacoes apontam perca de valor para a incorporacao da subsidiaria integral Perdigao Agroindustrial S. A., realizada em fevereiro de 2009, e para a observacao referente a aquisicao de 49% das acoes representativas do capital social do Frigorifico Batavia S.A..
A seguir realizou-se o ajuste para a serie trimestral dos indices ROE, LPA e EVA da empresa Ambev. Para cada indice duas observacoes foram significativas. A primeira foi positiva, referente a compra de 57,34% da Cia Salus, juntamente com a Danone, e a incorporacao das acoes da Brahma ao grupo Ambev. Em vista dos resultados obtidos, explana-se que houve um aumento medio em seu indicador financeiro ROE, LPA e EVA, de 3,1128; 0,1069 e 11,2820, respectivamente. Em segundo a Fusao e criacao da Interbrew Ambev apresentou uma reducao media de -3,9264 para o ROE, -0,0573 para o LPA e de -8,1432 para o EVA.
Os resultados apontam que as F&A influenciam as series dos precos das acoes e as metricas dos indices financeiros. Obteve-se 30 intervencoes com significancia estatistica, dessas 57% foram positivas e 43% tiveram resultados inversos ao impacto esperado. Do exposto, conclui-se a partir da analise de intervencao que os eventos de F&A intervem de forma substancial na rentabilidade das empresas.
Referncias bibliogrficas:
ABIA, Associacao Brasileira das Industrias de Alimentacao. (1994). O mercado brasileiro de alimentos industrializados producao e demanda: situacao atual e perspectivas. Coordenado por Denis Ribeiro. ABIA/DEpeC.
Assaf Neto, A. (2009). Financas corporativas e valor (4a ed.). Sao Paulo: Atlas.
Birchal, S. D. O. (2004). Empresa e industria alimenticia no Brasil. Revista de Administracao FEAD, 1(2), 55-69.
Morettin, P. A., & Toloi, C. (2006). Analise de series temporais. Blucher.
Nakamura, A. A. (2005). Desempenho de processos de fusoes e aquisicoes: um estudo sobre a industria petrolifera mundial a partir da decada de 90. Dissertacao de Mestrado, Universidade Federal do Rio de Janeiro, Rio de Janeiro, RJ, Brasil.
Pessanha, G. R. G., Calegario, C. L. L., Safadi, T., & de Azara, L. N. (2012). Impactos das estrategias de fusao e aquisicao na rentabilidade dos bancos adquirentes: uma aplicacao dos modelos de intervencao no setor bancario brasileiro. RAM, REV. ADM. Mackenzie, 13(5), 101-134.
Rasmussen, U. W. (1989). Aquisicoes, fusoes & incorporacoes empresariais: estrategias para comprar e vender empresas no pais e exterior. Sao Paulo: Aduaneiras.
Weston, J. F., Siu, J. A., & Johnson, B. A. (2001). Takeovers, restructuring. & corporate governance (3a ed.). New Jersey: Prentice Hall.
|
