Resumo:
Propsito do Trabalho:
Visto a dinamica dos mercados acionarios, as demonstracoes financeiras surgem com papel de fundamental importancia para o perfeito funcionamento destes mercados. O conteudo informativo contido nos relatorios financeiros aparece com o objetivo de auxiliar na absorcao de informacoes a respeito de determinada empresa.
Neste sentido, e necessario verificar se existe capacidade da informacao contabil influenciar seus usuarios quanto a sua tomada de decisoes em relacao as empresas nas quais pretendem aplicar seus recursos. A Demonstracao do Valor Adicionado (DVA), por exemplo, e uma demonstracao que visa informar sobre a riqueza gerada pela companhia e a distribuicao da mesma, conforme exposto no Pronunciamento Tecnico 09 Demonstracao do Valor Adicionado.
Evraert and Riahi-Belkaoui (1998) trazem que as pesquisas desenvolvidas em relacao a DVA, tem sido elaboradas sob tres perspectivas: a) verificacao de desempenho por meio de indicadores de valor adicionado; b) poder preditivo do valor adicionado; e c) relevancia para mercado de capitais do valor adicionado. Mediante isto, verifica-se a importancia desta demonstracao como fonte de informacao para auxilio dos usuarios em suas tomadas de decisoes.
Diante disto, tem-se o seguinte problema de pesquisa: Como os valores evidenciados na Demonstracao do Valor Adicionado afetam a precificacao das acoes das companhias do mercado acionario brasileiro? Desta forma, este trabalho objetiva analisara relacao entre os valores adicionados constantes na DVA e seu impacto no preco das acoes das companhias abertas listadas na BM&FBovespa no periodo de 2009 a 2013.
Base da plataforma terica:
O disclosure corporativo e fundamental para o funcionamento de um mercado de capitais eficiente e que as companhias fornecem informacoes mediante a divulgacao de relatorios financeiros, incluindo demonstracoes financeiras, notas de rodape, discussao e analise da gestao e outros documentos oficiais (Healy & Palepu, 2001).
Segundo a estrutura conceitual do IASB (2013), o objetivo do relatorio financeiro para fins gerais e fornecer informacoes financeiras sobre a entidade que reporta de maneira que sejam uteis para investidores, mutuantes e outros credores, existentes e potenciais, na tomada de decisoes quanto a oferta de recursos a entidade.
Mediante isto, pode-se verificar que a contabilidade serve de ferramenta basica para que seus usuarios utilizem as informacoes providas desta com o intuito de possuirem mais arcabouco para realizarem conclusao sobre as companhias avaliadas. Porem, para que os usuarios utilizem as informacoes contabeis estas devem ser relevantes para a tomada de decisoes. Barth, Beaver and Landsman (2001) abordam que o valor contabil sera relevante se o valor reflete as informacoes relevantes na valorizacao das companhias para os investidores e se este valor e medido confiavelmente para ser refletido no preco das acoes.
Diante deste cenario, no qual as demonstracoes estao inseridas a fim de fornecer informacoes ao usuario, surge a Lei n 11.638/07 em dezembro de 2007, a qual trouxe algumas mudancas para as companhias abertas brasileiras, entre estas, a obrigatoriedade de publicacao da Demonstracao do Valor Adicionado.
O Pronunciamento Tecnico CPC 09 Demonstracao do Valor Adicionado traz que a DVA deve proporcionar aos usuarios das demonstracoes contabeis informacoes relativas a riqueza criada pela entidade em determinado periodo e a forma como tais riquezas foram distribuidas e que esta demonstracao deve ser detalhada, pelo menos da seguinte forma: a) pessoal e encargos; b) impostos, taxas e contribuicoes; c) juros e alugueis; d) juros sobre o capital proprio (JCP) e dividendos; e) lucros retidos/prejuizos do exercicio.
De acordo Kordlar, Mashayekhi and Zividar (2006), o valor adicionado e medido pelo rendimento e o desempenho de uma entidade ou mesmo de uma economia como um todo, mediante suas atividades economicas, ou seja, a riqueza adicionada pelas entidades mediante as suas operacoes.
Com relacao ao impacto das informacoes contabeis sobre o preco das acoes e tambem com a intencao de analisar as caracteristicas da Demonstracao do Valor Adicionado, alguns estudos foram realizados ao longo do tempo. O estudo de Sarlo Neto, Lopes e Costa (2006) e um deles, o qual mensurara o impacto da divulgacao das demonstracoes contabeis sobre o preco das acoes e verificaram se apresentam diferencas entre as companhias mais e menos liquidas. Os autores concluiram que as demonstracoes possuem conteudo informacional, porem nao encontraram evidencias de diferencas entre as companhias que apresentam maior e menor nivel de liquidez.
Abordando estudos em relacao a DVA, tem-se o trabalho de Scherer (2006), que verificou a relevancia do valor adicionado liquido evidenciado nessa demonstracao das companhias brasileiras no periodo de 2000 a 2004 para os investidores, onde o mesmo concluiu que ha relevancia nas informacoes contidas na DVA.
Mtodo de investigao:
Para atender os objetivos propostos, este estudo utilizou de modelo de regressao com dados em painel balanceado.
A amostra deste estudo e formada pelas companhias abertas brasileiras listadas na BM&FBovespa no periodo de 2009 a 2013, totalizando 162 companhias e 810 observacoes. E relevante informar que foram excluidas da amostra as empresas que nao apresentaram os dados necessarios para a realizacao deste estudo.
As informacoes necessarias para a realizacao da pesquisa foram coletadas nos bancos de dados da BM&FBovespa, Economatica e nas demonstracoes financeiras publicadas pelas companhias abertas.
Optou-se pelo estudo de evento, afim de capturar os efeitos do anuncio das demonstracoes financeiras, representado pela variacao do preco das acoes (?PAi), e necessario considerar uma janela ao redor da data do evento. O evento em questao correspondeu a divulgacao das demonstracoes contabeis das empresas de capital aberto listadas na BM&FBovespa. Desta forma, a data zero de cada empresa corresponde a data da divulgacao das demonstracoes divulgadas nos demonstrativos e site da CVM. Nesta pesquisa, estes efeitos foram analisados em tres periodos, ou seja, houve tres janelas de eventos para a analise dos retornos das acoes. Tais janelas foram assim classificadas:
a) Curta: 3 dias de negociacoes antes e depois da divulgacao das demonstracoes (-3, +3);
b) Media: 7 dias de negociacoes antes e depois da divulgacao das demonstracoes (-7, +7);
c) Longa: 15 dias de negociacao antes e depois da divulgacao das demonstracoes (-15,+15).
Foram realizados testes para verificar se a estimacao dos modelos ocorreria por efeitos fixos, aleatorios ou POOLED.
Resultados, concluses e suas implicaes:
Considerando um nivel de significancia de 10%, e possivel observar que o valor adicionado total apresenta influencia positiva significativa na analise da variacao do preco das acoes apenas no intervalo de 3 dias antes e depois da divulgacao da demonstracao. Isso corrobora com o estudo de Machado, Macedo e Machado (2011), no qual os autores trazem que a DVA possui conteudo informacional. Logo, e possivel afirmar que a divulgacao da Demonstracao do Valor Adicionado surte efeito sobre o preco das acoes apenas no curto prazo. Apesar do valor adicionado se mostrar significativo com relacao aos precos das acoes 3 dias antes e apos a divulgacao das demonstracoes financeiras, percebe-se que o coeficiente dessa relacao nao foi alto, deixando evidencias de uma fraca relacao.
Apos analisarmos o efeito do valor adicionado total na variacao do preco das acoes, analisou-se o efeito do valor adicionado por categoria ou grupo, a partir do qual pode-se concluir que a importancia desta analise dar-se-a devido ao fato dos valores evidenciados em grupos apresentarem uma melhor visualizacao para que os detentores do capital possam tomar suas decisoes. Partindo-se dessa analise por grupo, foi possivel verificar que o valor adicionado na categoria Juros sobre o capital proprio (JSCP) apresenta significancia estatistica a um nivel de 1% quando analisado o intervalo de 3 dias antes e depois da publicacao, ou seja, os valores evidenciados nesta categoria afetam negativamente o preco das acoes em uma janela de curto prazo. Como os valores adicionados a categoria Juros sobre capital proprio refletem diretamente sobre os detentores das acoes das companhias, a relacao estatistica obtida entre tais valores e o preco das acoes nao era esperada, uma vez que era esperado um impacto positivo desta categoria no preco das acoes.
Com relacao a categoria referente aos valores adicionados a pessoal e encargos foi a unica que apresentou significancia em todas as janelas do evento, sendo 10% na janela de 3 dias antes e apos e 5% nas janelas de 7 e 15 dias antes e apos a divulgacao das demonstracoes, porem na janela de 7 dias teve um impacto negativo no valor da acao. Desta forma, observa-se que, independendo do periodo da janela, seja curto, medio ou longo, essas informacoes sao consideradas importantes, ao passo de refletir no preco das acoes.
Apesar de toda a importancia da Demonstracao do Valor Adicionado verificou-se mediante este estudo que pouco tem utilizado o mesmo para a tomada de decisao, onde pode-se inferir que outros demonstrativos financeiros sao mais utilizados quando comparado com a DVA.
Como limitacao deste trabalho tem-se a analise de apenas uma demonstracao publicada, neste caso, a Demonstracao do Valor Adicionado. Vale salientar que a data de arquivamento da DVA junto a BM&FBovespa corresponde a data de arquivamento do conjunto de todas as demonstracoes financeiras padronizadas obrigatorias, como por exemplo, Balanco Patrimonial, Demonstracao do Resultado e Demonstracao de Fluxo de Caixa.
Sugere-se para futuras pesquisas aumentar o periodo de tempo analisado e a quantidade de demonstracoes e relatorios publicados pelas companhias e sua influencia no retorno das acoes, alem de incluir variaveis que controlem os efeitos dos setores de atividades de cada empresa.
Referncias bibliogrficas:
Barth, M. E., Landsman, W.R., & Lang, M.H. (2008). Internationalaccounting standards andaccountingquality. JournalofAccountingResearch, 46(3), 467-498.
CPC - Comite de Pronunciamentos Contabeis. (2008). Pronunciamento Conceitual CPC 09 Demonstracao do Valor Adicionado. Recuperado em 20 Agosto, 2014, de http://http://www.cpc.org.br/CPC/Documentos-Emitidos/Pronunciamentos/Pronunciamento?Id=40
Evraert, S., & Riahi-Belkaoui, A. (1998). Useful ness of value added reporting a review and synthesis of the literature. Managerial Finance, 24(11), 01-15.
Healy, P. M., & Palepu, K. G. (2001). Information asymmetry, corporate disclosure, and the capital markets: a review of the empirical disclosure literature. Journal of Accounting and Economics. 31(1-3), 405-440.
Kordlar, A. E.,Mashayekhi, B., &Ziviyar, F. (2006).Information Content of Value Added Data: An Empirical Evidence from Iran. IrainanAccounting&AuditingReview, (46), 44-69.
Sarlo Neto, A., Lopes, A. B., & Costa, F. M. (2006, julho). O conteudo informacional da Contabilidade: Um Estudo sobre o Impacto da Divulgacao das Informacoes Contabeis no Mercado Brasileiro abordando o Efeito Liquidez. Anais doEncontro Brasileiro de Financas, Vitoria, ES, Brasil, 6.
Scherer, L. M. (2006).Valor Adicionado: Analise Empirica de sua Relevancia para as Companhias Abertas que publicam a Demonstracao do Valor Adicionado.Tese de Doutorado em Contabilidade e Controladoria, Faculdade de Economia, Administracao e Contabilidade,Universidade de Sao Paulo, Sao Paulo, SP, Brasil.
|
