Resumo:
Propsito do Trabalho:
O objetivo deste artigo corroborar com estudos na rea, partindo do pressuposto de que o mercado no eficiente, existindo assim efeitos anmalos, como o Efeito Fim de Semana, em que os retornos mdios das empresas so mais baixos na segunda-feira e o Efeito Dia da Semana, caracterizado pelos retornos mdios dirios diferentes no decorrer dos dias da semana. Segundo Fam (1970) os mercados eficientes no podem prever lucros anormais em perodos pr-determinados. Mais recentemente, autores como Cova, Souza e Soares Neto (2011), afirmam que as anomalias so fenmenos que tem como caracterstica o fato de no ser possvel explic-los pelos modelos de risco tradicionais.
Neste presente estudo, o foco de anlise o efeito calendrio, s variaes dos retornos ou preo das aes ocorrem em determinados perodos, como dia, ms, ano, feriado, finais de semana, na qual os retornos so diferentes em mdia de um perodo para outro.
Os estudos de anomalias de calendrio (como os de Lemgruber, Becker & Chaves, 1989; Costa Jr.,1990; Costa Jr.&Lemgruber, 1993; Agrawal&Tandon, 1994; Leal& Sandoval, 1994; Bruni&Fam, 1998; Gava, 1999; Santos et al., 2007; Machado, Cordeiro &Lucena, 2011), evidenciam a existncia do efeito anmalo do dia da semana, onde os retornos mdios do mercado variam para todos os dias da semana.
Para a pesquisa, foram assumidas as seguintes hipteses: H1: O efeito dia da semana est correlacionado com a no igualdade dos retornos das aes nos ndices da bolsa de valores durante os dias da semana, assim supe-se para as empresas que os retornos dirios dos ndices da bolsa de valores so estatisticamente diferentes durante os dias da semana; H2: Os retornos nas segundas-feiras so, em mdia, inferiores em relao aos retornos nos demais dias da semana.
Base da plataforma terica:
Nos anos 1970, segundo Assaf Neto (2012), estudiosos como os professores Amos Tversky e Daniel Kahneman, desenvolveram importantes trabalhos, que foram os fundamentos para as Finanas Comportamentais, criando a base terica fundamental para o estudo do comportamento dos investidores. Portanto, Finanas Comportamentais contrapem a racionalidade presente na teoria tradicional de finanas, com o objetivo de construir modelos mais prximos da realidade do ser humano, que sugestionado por emoes que se caracterizam como algo no recomendado pelos critrios da racionalidade financeira.
Finanas comportamentais uma rea de estudo relativamente nova da Teoria de Finanas, conforme afirma Assaf Neto (2012) os indivduos interpretam as informaes recebidas para a tomada de decises de investimento, admitindo a hiptese que em alguns aspectos os investidores so irracionais, contrariando a hiptese tradicional onde os mercados so eficientes e que o indivduo totalmente racional e toma suas decises segundo um mesmo padro de comportamento. Conforme a teoria das finanas comportamentais, nos mercados, os investidores podem cometer erros, estes erros determinam desvios e interferncias em suas condutas racionais, causando como consequncia, anomalias.
No presente estudo, se faz a anlise do Efeito dia da Semana e o Efeito Fim de Semana ou Efeito Segunda-Feira.
Efeito Dia da Semana
Conforme a teoria de mercados eficientes supe-se que os retornos das aes reflitam todas as informaes disponveis no mercado. Contudo, verifica-se que ocorrem anomalias nos retornos das aes. O efeito Dia da Semana evidenciado pela diferente variao dos retornos dirios nos dias da semana. Um estudo feito por Becker, Lemgruber e Chaves (2006) averiguou o processo de gerao de retornos de aes no mercado brasileiro confrontando os retornos nos dias da semana. Foram utilizados os retornos dirios dos ndices IBOVESPA, no perodo de 1983 a 1987. Os resultados obtidos indicaram que, nos dois primeiros dias teis da semana, os retornos so praticamente nulos, enquanto que a mdia de retornos dos demais dias consideravelmente positiva.
Efeito Segunda-Feira ou Fim de Semana
Segundo estudos de Gibbons e Hess (1981) Lakonishok e Levi (1982), Lakonishok e Maberly (1990), Madureira (1998), que afirmam que o Efeito Fim de Semana refere-se hiptese onde os retornos negativos so auferidos na sexta-feira com o fechamento do mercado, o que consequentemente, na segunda-feira, primeiro dia de funcionamento da bolsa na semana, esses resultados negativos so absorvidos, portanto, uma anomalia representada por retornos mais baixos na segunda-feira. Para Bladon (2010), este efeito deve-se a fatores da microestrutura dos mercados financeiros, como pagamentos de dividendos, ou a tendncias de divulgar os desempenhos insatisfatrios das empresas durante o fim de semana. No mercado brasileiro Costa Jr. (1990), comprovou a existncia do Efeito Fim de Semana no ndice IBOVESPA.
Mtodo de investigao:
O tipo de pesquisa utilizada para o trabalho foi pesquisa descritiva. Segundo Cervo (1996), este tipo de pesquisa observa, registra, analisa e correlaciona fatos ou fenmenos sem manipul-los. Utilizaram-se dados secundrios disponibilizados pela BM&FBOVESPA, caracterizados pela cotao diria das aes das dez mais relevantes empresas em volume de aes do ndice Ibovespa, pelo perodo que se estende de 2004 at o ano de 2014. Tal perodo foi escolhido por considerar que os resultados obtidos pelas anlises em uma longa srie temporal, podem evidenciar de maneira mais precisa a existncia ou no de anomalias.
A seleo das empresas para o estudo foi definida pelo grau de relevncia das mesmas para a economia brasileira, e sua influncia na bolsa de valores, alm do impacto no desempenho do ndice IBOVESPA, e, consequentemente, em toda a Bolsa de Valores. Tais empresas representam mais de 50% de participao no volume de aes das empresas que compem o ndice IBOVESPA. Para todas as cotaes, aplicou-se a equao. Utilizou-se a estatstica descritiva para organizar e descrever os dados.
Utilizando como dados a srie histrica de cotaes dirias de cada empresa em anlise, coletados atravs da BM&FBOVESPA (Novembro de 2014), e calculando para cada empresa o Retorno Total do Acionista - RTA, formando assim uma base de dados que possibilita a realizao com maior preciso e qualidade das anlises propostas na pesquisa.
Os dados foram organizados e analisados em duas etapas, a primeira utilizando o software Microsoft Excel 2010, onde realizou a estatstica descritiva dos retornos dirios por dias da semana, que contemplou o modelo de gerao de retornos por dia de negcio e por dias de calendrio, e clculo dos Retornos Totais ao Acionista - RTA. Aps a estatstica descritiva, realizou-se a segunda etapa atravs de testes de medias no paramtricos para avaliar a existncia ou no o Efeito dia da Semana e Efeito Fim de Semana, e possibilitar maior confiabilidade dos resultados, para isso fez-se uso do software SPSS. Ao saber de Kruskal-Wallis (K-W), com uma significncia de 1% traando assim a comparao da mdia entre a Segunda-Feira e os demais dias semana visando saber se os retornos mdios nos dias foram iguais ou no.
Resultados, concluses e suas implicaes:
Primeiramente se processou estatstica descritiva. Como resultado verificou-se retornos mdios dirios diferentes ao longo da semana, exceto na tera feira e quarta feira onde os retornos foram iguais, apresentou retornos mdios mais baixos na quinta-feira, e retornos mdios mais altos na sexta-feira. Na verificao de anomalias de mercado, primeiramente verificou-se a existncia do Efeito dia da Semana, onde os retornos mdios dirios so diferentes ao longo da semana, aceitando a hiptese H1. Posteriormente averiguou a no existncia do Efeito Fim de Semana, no constatando retornos inferiores nas segundas-feiras, rejeitando a hiptese H2.Portanto, a anlise dos resultados obtidos com a estatstica descritiva, comprovou a existncia do Efeito dia da Semana, reiterando que os retornos mdios dirios foram estatisticamente diferentes ao longo da semana. Porm, no se constatou a existncia do Efeito Fim de Semana, contrapondo os estudos de Gibbons e Hess (1981) Lakonishok e Levi (1982), Lakonishok e Maberly (1990), Madureira (1998), estes observaram a existncia do Efeito Fim de Semana.
Posteriormente a realizao da estatstica descritiva, foi realizado teste de mdias no paramtricos, a saber de Kruskal-Wallis (K-W) com uma significncia de 1% traando assim a comparao da mdia entre a segunda-feira e os demais dias semana visando saber se os retornos mdios nos dias foram iguais ou no.
De posso dos resultados do teste Kruskal-Wallis (K-W) com uma significncia de 1%, observou-se a existncia do Efeito dia da Semana, verificando a variao diria diferentes no preo dos ativos, validando o resultado da estatstica descritiva, sugerindo a aceitao da Hiptese H1. Em relao ao Efeito Fim de Semana, verificou que as segundas-feiras no auferiram retornos mdios superiores aos demais dias da semana, portanto assim como os resultados da estatstica descritiva, rejeita-se a hiptese H2.
Os resultados obtidos neste estudo permitem concluir atravs de dois modelos estatsticos, aplicado a um longo horizonte temporal e em empresas de grande relevncia para o ndice IBOVESPA. A existncia da anomalia de mercado Efeito dia da Semana, apontando a existncia de uma diferente variao dos retornos dirios nos dias da semana. Entretanto, quando foi analisada a hiptese da existncia do Efeito Fim de Semana, os resultados obtidos no identificaram a existncia do mesmo.
Tendo em vista que os resultados no revelaram retornos mais baixos na segunda-feira, prope-se que, tambm, com base em estudos que analisaram Efeito Fim de Semana no ndice IBOVESPA, identificando a anomalia, que seja realizado um estudo para comprovar a hiptese que as empresas com menores volumes de aes no ndice, influenciam de forma mais significativa para a existncia do efeito, utilizando da prtica de aguardar o fechamento do mercado na sexta-feira para divulgar ms no fim de semana notcias que impactam de forma negativa o mercado, e como consequncia, faz com que os retornos da segunda-feira sejam menores do que os outros dias da semana.
Referncias bibliogrficas:
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