Resumo:
Propsito do Trabalho:
As duas principais abordagens de estudos de finanas so classificadas em abordagem tradicional e abordagem comportamental. Na abordagem tradicional, fundamenta-se a Hiptese de Mercados Eficientes (HME), caracteriza o mercado onde os preos refletem de maneira instantnea a totalidade de informaes disponveis. J na abordagem das Finanas Comportamentais, o papel da psicologia ganha relevncia, incorporando o conceito de racionalidade limitada dos agentes no mercado financeiro. Identificou-se vieses sistemticos especficos que rejeitam o comportamento plenamente racional dos agentes. O presente estudo se fundamenta na abordagem das finanas comportamentais, onde os indivduos no so totalmente racionais em suas decises de investimento, fato que provoca desvios que acarretam imperfeies no mercado. Estas assumem a forma de anomalias de mercado. Assumiu-se como objetivo, verificar a existncia de anomalias de calendrio no mercado de capitais brasileiro, salientado nos retornos dirios de todos os ndices de mercado da BM&FBOVESPA desde suas respectivas criaes at 31/12/2013. Anomalias de calendrio esto relacionadas sazonalidade existentes nos preos de ativos ao longo de um perodo. O foco da analise verificar o Efeito dia da Semana, onde as variaes de retorno ao longo dos dias da semana so estatisticamente diferentes e o Efeito Fim de Semana, onde os retornos mdios das segundas-feiras so estatisticamente inferiores aos demais dias da semana. O objetivo deste estudo verificar se h ou no a ocorrncia de anomalias de calendrio nos ndices de mercado da BM&FBOVESPA.
Base da plataforma terica:
A abordagem tradicional de Finanas, segundo Assaf Neto (2012), tem como fundamento bsico a racionalidade dos agentes de mercado, assumindo que os indivduos processam corretamente as informaes no processo de tomada de deciso. O campo de estudos de Finanas comportamentais postula de forma contraria a abordagem tradicional de Finanas, foi inaugurado com os estudos de Simon (1957), que trouxe o conceito de racionalidade limitada dos agentes de mercado, assumindo que os indivduos tomam suas decises baseadas em estratgias simplificadas e em regras prticas conhecidas como heursticas. Kahneman e Tversky (1972) identificaram vieses sistemticos especficos rejeitando o comportamento plenamente racional dos agentes de mercado. Ainda segundo os autores, as leis da probabilidade so de difceis aplicaes prticas, e no so intuitivas, este fato da utilizao da heurstica na avaliao de eventos incertos produz desvios sistemticos e difceis de eliminar, ocasionando anomalias no mercado. Definimos anomalias de mercado como imperfeies existentes no mercado financeiro. Assim define Cova, Souza e Soares Neto (2011), anomalias so fenmenos de mercado que no podem ser explicados pelos tradicionais modelos de risco, caracterizando irregularidades que podem possibilitar a obteno de ganhos extraordinrios no mercado acionrio. Damodoran (1999), afirma que anomalias de mercado contrapem a hiptese de mercados eficientes, devido a apresentao de inconsistncias com os modelos de risco e retorno tradicionais, desafiando a explicao racional. Na abordagem tradicional de finanas, segundo Costa Jr (1990), onde se fundamenta a Hiptese de Mercado Eficiente (HME), existe a idia de random walk, onde os retornos gerados durante todos os dias teis, independente do dia da semana, deveriam ser idnticos em mdia. No entanto, criticas a abordagem tradicional surgiram e inauguraram o campo de estudo denominado de Finanas Comportamentais, uma abordagem contempornea de finanas, que admite a existncia de anomalias como o Efeito dia da Semana. O Efeito Fim de Semana ou Efeito Segunda-Feira uma anomalia caracterizada pelo fato do retorno mdio dirio das segundas-feiras serem inferiores em relao aos demais dias da semana. Segundo Damodaran (1999), o Efeito Fim de Semana ou Efeito Segunda-Feira, pode ser conseqncia de uma prtica do mercado financeiro, onde os retornos negativos so auferidos na sexta-feira com o fechamento do mercado, o que acarreta conseqentemente, que na segunda-feira, no primeiro dia de funcionamento da bolsa de valores na semana, acontea a absoro desses resultados negativos. No mercado brasileiro Costa Jr. (1990), utilizando cotaes dirias do ndice Ibovespa entre o perodo de 1986 a 1989, comprovou que o menor retorno existe na segunda-feira, de modo que h maior taxa de retorno na sexta-feira.
Mtodo de investigao:
O presente estudo caracterizou-se como pesquisa descritiva, que baseia-se em observar, registrar, analisar ou correlacionar fatos e fenmenos sem manipul-los, partindo de uma abordagem quantitativa. Como objeto de estudo utilizou-se todos os ndices de mercado de aes da BM&FBOVESPA: ndice Bovespa, ndice Brasil 50, ndice Brasil 100, ndice Brasil Amplo, ndice BM&FBOVESPA Energia Eltrica - IEE, ndice BM&FBOVESPA Industrial, ndice BM&FBOVESPA Consumo, ndice BM&FBOVESPA Imobilirio, ndice BM&FBOVESPA Financeiro, ndice BM&FBOVESPA Materiais Bsicos, ndice BM&FBOVESPA Utilidade Pblica, ndice de Sustentabilidade Empresarial, ndice Carbono Eficiente, ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada, ndice Governana Corporativa Trade, ndice Governana Corporativa Novo Mercado, ndice de Aes com TagAlong Diferenciado, ndice BM&FBOVESPA Mid-LargeCap, ndice BM&FBOVESPA SmallCap, ndice Valor BM&FBOVESPA 2 Linha, ndice BM&FBOVESPA Dividendos, ndice de BDRs No Patrocinados-GLOBAL, ndice BM&FBOVESPA Fundos de Investimentos Imobilirios. Os dados utilizados no estudo so secundrios, caracterizados como cotaes dirias histricas dos ndices em analise, desde a sua origem at o dia 31/12/2013. As informaes de cada ndice de mercado foram organizadas por dia de semana, de segunda a sexta-feira, e foram calculados os retornos dirios por meio da equao de retorno. Utilizou-se a estatstica descritiva para organizar e descrever os dados, utilizando o software Microsoft Excel. Aps a estatstica descritiva, utilizou-se de testes de mdios no paramtricos para verificar a ocorrncia das anomalias de calendrio em cada um dos ndices, para isso foi utilizado o software SPSS. Como critrios de validade e confiabilidade das informaes, julgaram-se a credibilidade, reputao, integridade e experincia da fonte de dados, por meio do conhecimento de outras pesquisas que se utilizaram da base dos indicadores de mercado disponveis no sitio da Bovespa. Estes foram utilizados por representarem fielmente as oscilaes e o comportamento mdio das principais aes transacionadas no mercado acionrio brasileiro. Alm disso, analistas e estudiosos de mercado tomam decises sobre empresas e mercados baseados nos dados da Bovespa.
Resultados, concluses e suas implicaes:
Os ndices apresentaram significativa variabilidade, expressa pelo desvio padro e pelo intervalo entre o mnimo e mximo, o que denota uma elevada disperso nos retornos. Os resultados, para todos os ndices, demonstraram que os retornos mdios de todos os indicadores foram estatisticamente diferentes de zero, a uma significncia de 0,01. Apesar da proximidade de zero, pode-se afirmar que as mdias de retorno dos ndices da BM&FBOVESPA, foram estatisticamente diferentes de zero. Assim, supe-se que o comportamento de retorno dos diversos ndices diferente, em termos de mdias ao longo do tempo bem como em termos de variabilidade, refutando a assertiva de Assaf Neto (2012), que defende que no contexto de mercado de capitais eficiente, no h criao ou destruio de valor para as operaes realizadas, mas somente redistribuio dos resultados (retorno) entre os investidores e corroborando a ideia que os retornos ou perdas extraordinrias estariam ligados s anomalias. Observou-se uma tendncia geral, a predominncia de retornos negativos com maior ocorrncia nas segundas e teras-feiras, e nas quartas, quintas e sextas-feiras houve uma predominncia de retornos mdios dirios positivos. Os resultados do teste de Kruskal-Wallis sugeriram que no houve o Efeito dia da Semana, a um nvel de significncia de 0,01, onde se pode afirmar que no houve diferenas estatisticamente significativas entre os retornos mdios dirios dos ndices de mercado da BM&FBOVESPA entre os dias da semana. Excluindo-se, desta assertiva do teste, apenas os ndices IEE e o IBOVESPA. Para os demais ndices, reitera-se que as suas mdias de retorno no apresentam variaes significativas, no existindo, portanto, o efeito dia da semana. Por outro lado, notadamente, os ndices IEE e o IBOVESPA foram os que apresentaram as maiores distribuies de dias, e que apresentaram mdias diferentes de retornos entre os dias da semana. Comparou-se os retornos dirios mdios das segundas-feiras com os outros dias da semana (3, 4, 5, 6) e os outros dias da semana entre si. Os resultados mostraram que os retornos do IEE e IBOVESPA das segundas-feiras foram estatisticamente diferentes dos retornos dos demais dias semana. Verificou-se ainda, que os retornos mdios das teras, quartas, quintas e sextas-feiras, do IEE e IBOVESPA, foram consideradas estatisticamente iguais, tambm ao nvel de 1% de significncia. Tais resultados sugerem a existncia do Efeito Fim de Semana nos resultados do IEE e IBOVESPA. Conclui-se pela existncia do Efeito Fim de Semana nos resultados do IEE e IBOVESPA, uma vez que os demais ndices tiveram mdias de retornos estatisticamente iguais, independente do dia da semana. Para confirmar os resultados do testes (K-W), foi aplicado o teste de Mann-Whitney, que comparou as mdias de duas amostras independentes. Os resultados indicaram evidencias da no existncia de diferenas estatisticamente significantes entre os retornos mdios dirios dos ndices IEE e IBOVESPA, excetuando as segundas-feiras que apresentaram retornos inferiores aos demais dias da semana, portanto os resultados corroboram haver o Efeito Fim de Semana, mas no o Efeito dia da Semana.
Referncias bibliogrficas:
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